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  • [亚太] 上证指数 2319.12 (1.00%) 深证成指 9466.14 1.78% 恒生指数 19664.10 -1.06% 台北 7233.69 0.17% 韩国 1964.83 0.39%
  • [亚太] 日经 8841.22 -0.09% 澳大利亚 4348.48 0.45% 新西兰 3294.64 0.40% 印度孟买 17234.00 0.92% 新加坡 2916.26 0.75%
  • [美洲] 道琼斯 12660.50 -0.58% 纳斯达克 2816.55 0.40% 标普500 1316.33 -0.16% 加拿大 12466.50 0.02% 巴西 62904.20 -0.08%
  • [欧洲] 英国富时 5733.45 -1.07% 法国CAC 3318.76 -1.32% 德国DAX 6511.98 -0.43% 俄罗斯 1508.04 -0.44% Stoxx50 2436.62 -0.97%
  • [其他] 纽约原油 99.70 0.00% 纽约黄金 1738.40 0.00% 人民币/美元 6.33 0.00% 美元指数 78.83 0.00% 基金指数 3782.30 1.37%
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  • [美洲] 道琼斯 12660.50 -0.58% 纳斯达克 2816.55 0.40% 标普500 1316.33 -0.16% 加拿大 12466.50 0.02% 巴西 62904.20 -0.08%
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财通证券(601108)公告正文

财通证券:2014年公司债券跟踪评级报告(2019)

公告日期 2019-06-28
股票简称:财通证券 股票代码:601108
                                信用评级报告声明

    中诚信证券评估有限公司(以下简称“中诚信证评”)因承做本项目并出具本评级报告,
特此如下声明:

    1、除因本次评级事项中诚信证评与评级委托方构成委托关系外,中诚信证评、评级项目
组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关
联关系。

    2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务,并有充分理由保
证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。

    3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定,
依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断,不存在因评级对象和其他任何组织或
个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站
(www.ccxr.com.cn)公开披露。

    4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由发行主体或/及评级对象相关参与方提供,
其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其
他因素影响,上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真
实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证,但对其真实性、准确度、完整性、
及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。

    5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察,如有的话,应该而
且只能解释为一种意见,而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。

    6、本次评级结果中的主体信用等级自本评级报告出具之日起生效,有效期为一年。债券
存续期内,中诚信证评将根据监管规定及《跟踪评级安排》,定期或不定期对评级对象进行
跟踪评级,根据跟踪评级情况决定评级结果的维持、变更、暂停或中止,并按照相关法律、
法规及时对外公布。




                                         3                                财通证券股份有限公司
                                                           2014 年公司债券跟踪评级报告(2019)
                                                       违约事件频发、项目审核趋严趋缓以及资管新规冲
基本情况
                                                       击等因素的影响,证券行业总体盈利下滑。
2018年资本市场延续降杠杆、去通道、严监                             图 2:2018 年证券行业收入结构
管趋势,受A股行情震荡下行、市场流动性
下降、信用违约事件频发、项目审核趋严趋
缓以及资管新规出台等因素的影响,证券行
业营收及利润同比下滑。公司多个板块收入
下滑,但整体业务指标仍然居于行业中上游,
综合实力依然较强
     根据证券业协会数据,截至 2018 年末,中国
证券行业的总资产、扣除客户交易结算资金后的总
资产、净资产和净资本分别为 6.26 万亿元、5.32 万
亿元、1.89 万亿元和 1.57 万亿元。其中,总资产、        资料来源:证券业协会,中诚信证评整理

扣除客户交易结算资金后的总资产较年初分别上                  作为国内综合类券商,公司各项业务资质齐
升 1.95%和 4.72%;净资产、净资本较年初分别增           全,主要包括证券经纪业务、投资银行业务、证券
长 2.16%和下降 0.63%,证券行业财务杠杆倍数(扣         自营投资业务、资产管理业务、信用业务、直投业
除客户交易结算资金后的总资产/净资产)由上年末          务和研究咨询业务等。2018 年,证券市场行情大幅
的 2.75 倍上升至 2.81 倍。2018 年,证券行业营业        下跌,公司营业收入同比下滑 21.03%至 31.68 亿元。
收入、净利润双双下滑,营业收入和净利润分别为           分板块来看,2018 年,公司证券经纪业务、自营业
2,662.87 亿元和 666.20 亿元,同比分别减少 27.32%       务1、投行业务、资产管理业务和信用业务分别实现
和 41.04%。                                            收入 9.44 亿元、-3.61 亿元、1.84 亿元、7.96 亿元
    图 1:2011~2018 年证券公司营业收入和利润情况       和 2.33 亿元,同比降幅分别为 16.18%、938.91%、
                                                       28.98%、9.90%和 30.36%,占营业收入的比重分别
                                                       为 29.80%、-11.39%、5.81%、25.12%和 7.35%,同
                                                       比分别变动 1.72、-12.46、-0.65、3.10 和-0.98 个百
                                                       分点。公司其他业务收入主要为总部后台及其他开
                                                       展投资业务取得的收益,2018 年公司其他业务收入
                                                       12.52 亿元,其中总部后台及其他实现收入 11.79 亿
                                                       元,占营业收入的 37.23%。2019 年一季度,公司
                                                       业绩随证券市场回暖有较大提升,营业收入同比增

资料来源:证券业协会,中诚信证评整理                   加 28.45%至 11.96 亿元。
     分业务板块来看,2018 年证券行业各主要业务
条线全面承压,实现代理买卖证券业务净收入(含
席位租赁)623.42 亿元、证券承销与保荐业务净收
入 258.46 亿元、财务顾问业务净收入 111.50 亿元、
投资咨询业务净收入 31.52 亿元、资产管理业务净
收入 275.00 亿元、证券投资收益(含公允价值变动)
800.27 亿元和利息净收入 214.85 亿元,同比分别减
                                                       1
少 24.06%、32.72%、11.06%、7.18%、11.35%、7.05%          此处自营业务收入指公司证券自营投资部门营业收入,由
                                                       于该部门投资规模较小,因此后文自营业务分析部分采用全
和 38.28%。2018 年,受 A 股行情震荡下行、信用          公司证券投资规模及收入口径,故前后数据存在差异。
                                                   4                                           财通证券股份有限公司
                                                                                2014 年公司债券跟踪评级报告(2019)
     图 3:2016~2018 年公司主营业务收入构成情况                           图 4:2011~2018 年证券市场日均交易金额
                                               单位:亿元                                                        单位:亿元




                                                                  资料来源:东方财富 Choice,中诚信证评整理

                                                                       从公司自身来看,2018 年公司证券经纪业务实
资料来源:公司提供,中诚信证评整理                                现收入 9.44 亿元,同比减少 16.18%,在营业收入
     从证券公司分类结果及业绩排名情况来看,                       中占比 29.80%,较上年提升 1.72 个百分点。截至
2018 年公司分类评价维持 A 类 A 级,体现出公司                     2018 年末,公司共设立分公司 15 家、营业部 124
在业务创新、盈利能力、合规经营、风控能力等方                      家,其中浙江省内分公司和营业部数量分别为 12
面的综合实力处于行业较好水平。2017 年公司营业                     家和 99 家。浙江省各项经济指标均在全国前列,
收入(合并口径)和净利润(专项合并口径)在市                      为公司提供了良好的经营环境。
场排名分别为第 26 位和第 17 位,净利润较上年上                         证券交易业务方面,2018 年,公司股票基金交
升 3 位,总体排名出处于上升趋势。                                 易总金额 2.51 万亿元,同比减少 17.43%,市场份
       表 1:2015~2017 年公司经营业绩行业排名                    额 1.25%,较上年下降 0.01 个百分点。2019 年 1~3
                       2015          2016        2017             月,公司经纪业务股基交易量实现 0.94 万亿元,市
      净资本            32           25            24             场份额为 1.31%,较上年提升 0.06 个百分点。
      净资产            33           28            22
                                                                       佣金率方面,受证券公司设立营业部主体资质
      总资产            26           27            25
                                                                  的放开、证券公司客户非现场见证开户、网上开户
     营业收入           31           26            26
      净利润            27           20            17
                                                                  政策的实施和同一投资者申请开立多个证券账户
注:2015 年营业收入、净利润、净资产、净资本和总资产采用母公       的政策放开、互联网金融的发展等影响,公司证券
    司口径;2016~2017 年总资产、净资产、净资本、净利润采用
                                                                  经纪业务佣金费率持续下滑。2018 年,公司代理买
    专项合并口径,营业收入采用合并口径。
资料来源:中国证券业协会网站,中诚信证评整理                      卖证券业务佣金率 0.34‰,2019 年一季度,佣金率
                                                                  继续小幅下降至 0.32‰。
2018 年证券市场震荡下行,股基交易量大幅
                                                                          表 2:2016~2019.3 公司经纪业务开展情况
收缩,证券经纪业务行业竞争充分;同期佣
                                                                                                2016   2017    2018 2019.3
金率维持下行趋势。受此影响,公司证券经
                                                                  营业部数量(家)               111    121     124     140
纪业务收入同比减少
                                                                  股票基金交易量(万亿元)      3.39    3.04   2.51    0.94
     2018 年以来,受中美贸易战、国内经济增速放
                                                                  股票基金交易量市场份额
                                                                                         1.24           1.26   1.25    1.31
缓等内外部因素的共同影响,上证综指震荡下跌,                      (%)
                                                                  代理买卖证券净收入行业排
截至当年末,上证综指收盘于 2,493.90 点,较年初                                                    24     26      26      26
                                                                  名(含席位租赁,合并口径)
下跌 24.59%;全年 A 股市场日均成交额为 3,694 亿                   佣金率(‰)                  0.42    0.38   0.34    0.32
元,同比减少 19.45%。同时,证券经纪业务市场维                     资料来源:公司提供,中诚信证评整理

持高度竞争势态,行业佣金费率维持下行趋势,受                           公司搭建以财富管理为核心的产品销售平台
交易量下跌影响,2018 年证券行业代理买卖证券业                     和综合业务平台,为客户提供综合金融服务,不断
务净收入同比减少 24.06%。                                         优化产品销售策略,加强公募基金、资管固收、优
                                                              5                                           财通证券股份有限公司
                                                                                           2014 年公司债券跟踪评级报告(2019)
质权益类私募产品等的引入力度。2018 年,公司代          债和企业债为主,2018 年公司债券融资业务发力,
销金融产品 458 亿元,同比增长 4.33%,代销金融          业绩大幅提升,全年共完成发行 1 单可转债(联主)、
产品净收入 1.02 亿元,同比减少 18.40%,协会排          8 单企业债券、16 单公司债券以及 11 单其他债券,
名由第 11 位下降至第 14 位,但依然维持较高竞争         主承销金额 205.10 亿元,同比大幅增加 82.07%,
力。                                                   债券承销业务净收入 1.14 亿元,同比增加 32.56%。
    总体来看,公司证券经纪业务对证券市场行情           2019 年一季度,公司完成债券主承销 8 家,主承销
走势依赖程度较高,2018年经纪业务收入降幅较             金额 47.74 亿元,实现收入 0.42 亿元。
大。近年来公司积极推动证券经纪业务向财富管理                   表 3:2017~2019.3 公司投资银行业务情况

转型,中诚信证评将对其转型效果保持持续关注。                                           2017      2018     2019.Q1
                                                       股权融资业务
2018 年受 IPO 审核全面从严及再融资进度放
                                                       主承销项目(家)                     2         0        0
缓影响,股权融资业务规模大幅下滑;债券
                                                       募资金额(亿元)                 14.04         0        0
市场受金融去杠杆环境影响,扩容速度减缓,
                                                       股票承销业务净收入(亿元)        0.31         0        0
债券融资规模整体平稳。公司投行扎根浙江                 债券融资业务
市场,债券融资业务较为稳定;但股权融资                 主承销项目(家)                    21       36         8
业务较为薄弱,2018 年未有项目落地                      承销金额(亿元)               112.65    205.10    47.74
    2018 年以来,受 IPO 审核全面从严及再融资进         债券承销业务净收入(亿元)        0.87      1.14     0.42
度放缓影响,股权融资业务规模大幅下滑。根据东           并购及财务顾问业务
方财富统计,2018 年,沪深两市 IPO 首发家数合计         并购及财务顾问业务净收入
                                                                                         0.01      0.85     0.05
                                                       (亿元)
103 家,首发募集资金 1,374.88 亿元,同比分别减
                                                       资料来源:公司定期报告,中诚信证评整理
少 75.53%和 37.11%。同期,受去杠杆政策影响,
                                                            新三板业务方面,公司新三板业务整体位列行
债券市场扩容持续放缓,全年新发行债券 43.76 万
                                                       业中上游水平,在新三板市场打造了良好的业务品
亿元,同比增长 7.94%,增幅较 2017 年下降 5.08
                                                       牌形象。截至 2018 年末,公司累计推荐挂牌企业
个百分点。
                                                       236 家,持续督导企业 220 家。
    公司投资银行业务包含股权融资业务、债券融
                                                            公司财务顾问业务包括为企业间的兼并、收购
资业务、新三板业务和财务顾问业务,以债券融资
                                                       提供财务顾问服务,帮助企业进行内部的资产重
业务为主。2018 年公司股权融资业务未实现收入,
                                                       组、改制等操作。2018 年财务顾问业务实现净收入
且由于 2018 年债券包销业务资金占用增加,投行
                                                       0.85 亿元,同比大幅增加。2019 年一季度,公司财
板块对公司资金成本的分摊同比大幅增长,同时在
                                                       务顾问业务实现净收入 0.05 亿元。目前财务顾问对
开展新三板做市业务过程中,公司投资收益(包括
                                                       投行业务收入贡献较小。
公允价值损益)受损,2018 年投行业务收入同比下
                                                            总体来看,公司债券融资业务稳步开展,业务
降。2018 年,公司投行业务收入 1.84 亿元,同比
                                                       规模及实现收入同步回升。但受股市下行、审核从
减少 28.98%,占营业收入的 6.46%,较上年下降 0.65
                                                       严影响,2018 年公司股权融资业务未实现收入,投
个百分点。
                                                       行业务收入下滑。
    股权融资方面,2018 年及 2019 年一季度,公
司未有股权融资项目落地,但公司加强了项目储
备,完成 5 单股权项目申报,其中一单于 2019 年 4
月完成 IPO 上市,全部为浙江省内项目,辅导备案
IPO 企业 12 家。
    债券融资业务方面,公司债券融资业务以公司

                                                   6                                           财通证券股份有限公司
                                                                                2014 年公司债券跟踪评级报告(2019)
2018 年资管新规正式发布,通道业务规模压                         务和资金池类业务的限制,2018 年财通资管受托资
缩,主动管理能力重要性凸显,行业受托管                          产管理总规模同比下降 2.38%至 1,424.88 亿元,但
理资金本金规模进一步下降。公司资产管理                          其不断提高主动管理能力,2018 年主动管理规模同
业务主动管理能力提升,主动管理规模持续                          比增长 6.22%至 1,009.87 亿元,占受托管理总规模
扩大,但总体受托管理规模有所收缩,同时                          的 70.92%,占比较上年提高 9.53 个百分点。2018
受行情影响,主动管理业绩报酬有所下降,                          年,公司资管业务受托管理规模缩减,且受市场行
总体收入规模同比下滑                                            情影响,公司主动管理业绩报酬下滑,公司资产管
     2018 年 7 月,一行三会共同参与制定《关于规                 理业务收入同比减少 9.90%至 7.96 亿元。2019 年一
范金融机构资产管理业务的指导意见(征求意见                      季度,财通资管受托资产管理总规模较上年末增加
稿)》(以下简称“资管新规”)正式发布,廓清资                  6.29%至 1,513.43 亿元,主动管理规模同比增长
管行业和资管产品本质,并对刚兑和资金池概念进                    12.52%至 1,136.26 亿元,占受托管理总规模的
行界定,为后续资管行业规范设立标准,主要对阻                    75.08%,占比较上年提高 4.16 个百分点。
断监管嵌套、打破刚兑、非标处置等方面做出规定,                         公司资产管理业务以集合资产管理业务为主,
过渡期延长至 2020 年底。在资管新规影响下,券                    2018 年公司大力发展固收公募业务,当期公募基金
商资管业务的主动管理能力将成为重要的竞争力                      规模大幅增加。截至 2018 年末,公司公募基金业
来源。截至 2018 年末,证券公司托管证券市值 32.62                务受托资金 257.00 亿元,同比增加 191.24%,占受
万亿元,受托管理资金本金总额 14.11 万亿元,同                   托管理总规模比重为 18.04%;集合资产管理业务受
比减少 18.25%。                                                 托资金 673.78 亿元,同比减少 9.55%,占受托管理
     公司通过全资子公司财通证券资产管理有限                     总规模比重为 47.32%;定向资产管理业务受托资金
公司(以下简称“财通资管”)开展境内证券资产管                  468.40 亿元,同比减少 20.57%,占受托管理总规模
理业务。2018 年,财通资管继续巩固固收业务传统                   比重为 32.89%;专项资产管理业务受托资金 24.70
优势,大力发展固收公募业,优化权益业务人员配                    亿元,同比减少 30.42%,占受托管理总规模比重为
置,同时积极培育 ABS、指数和量化投资、资本市                    1.73%。
场业务等创新型业务。由于资管新规对于通道类业
                                        表 4:2016~2019.3 资产管理业务规模情况
                                                                                                             单位:个;亿元
                                 2016                    2017                      2018                      2019.3
                          数量          规模      数量          规模        数量          规模        数量            规模
 集合资产管理业务          174          659.49    163           744.92      175           673.78       185            669.24
 定向资产管理业务          177          639.05    210           589.69       117          468.40       106            455.14
 专项资产管理业务            6           46.58       8           35.50        9            24.70         7             17.01
 公募基金                    2           51.01       4           88.52       11           257.00        13            372.04
 合计                      359       1,396.13     378       1,458.63        312       1,424.88         311        1,513.43
资料来源:公司提供,中诚信证评整理

     总体来看,受资管新规及市场行情影响,公司
                                                                2018 年以来,股票市场行情大幅下跌,债券
资管业务规模缩减,主动管理业绩报酬下滑,业务
                                                                市场迎来结构性牛市,证券公司全年共实现
收入同步减少。但公司主动管理规模及占比持续增
                                                                投资收益 880.27 亿元。2018 年公司证券投资
长,资管业务转型成果较为显著。
                                                                规模有所增加,但受市场行情影响,投资收
                                                                益下降
                                                                       2018 年,中国宏观经济下行压力累积,股票市

                                                           7                                             财通证券股份有限公司
                                                                                          2014 年公司债券跟踪评级报告(2019)
场震荡调整,上证指数、沪深 300、创业板指分别                    萎缩,年末沪深两市融资融券余额 0.76 万亿元,较
下跌-24.59%、-25.31%、-28.65%。债券市场受宏观                   上年减少 26.36%。受股票市场行情大跌等因素影
经济下行、融资环境收紧、信用风险频繁爆发等影                    响,质押股票平仓风险迅速暴露,证券公司对股票
响,利率债和高等级信用债走牛而中低等级信用债                    质押业务持谨慎态度,股票质押业务余额呈下降态
表现较弱,投资者风险偏好大幅下降。2018 年券商                   势。
自营业务收入 880.27 亿元,同比增长 2.24%。                           2018 年,公司融资融券业务在严控风险的基础
     公司自营投资以基金、债券和理财产品为主。                   上谨慎开展,积极运用数据平台等技术手段,提前
截至 2018 年末,公司证券投资规模 250.36 亿元,                  采取措施排查化解风险。截至 2018 年末,公司融
同比增长 7.90%,其中,基金、债券、理财产品和                    资融券余额 71.37 亿元,同比减少 35.29%。2019
股票分别为 118.06 亿元、87.71 亿元、32.33 亿元和                年一季度,证券市场回暖,期末公司融资融券余额
8.22 亿元,同比分别增加 91.35%、减少 3.66%、减                  85.78 亿元,较上年末增加 20.19%。2018 年以来,
少 32.48%和减少 51.00%,占比分别为 39.23%、                     公司融资融券业务共有 30 名客户被强制平仓,累
26.59%、20.63%和 3.28%。考虑货币基金低风险、                    计 强 制 平 仓 次 数 299 次 , 强 制 平 仓 金 额 共 计
高流动性等特征,2018 年公司加大了货币基金配                     7,795.52 万元,融资融券业务未产生损失。
置,基金投资规模同比增加 91.35%。2018 年,公                         股票质押业务方面,公司加强风险防控,排查
司实现投资收益(剔除对联营企业和合营企业的投                    存量项目风险,审慎进行新业务拓展。截至 2018
资收益)及公允价值变动收益合计 11.85 亿元,同                   年末,公司股票质押业务余额 31.91 亿元,同比减
比减少 18.00%,主要由于 2018 年处置金融工具亏                   少 10.19%,截至 2019 年 3 月末,股票质押业务余
损所致。                                                        额为 25.97 亿元,较上年末减少 18.61%。截至 2019
              表 5:2016~2018 年自营业务情况                    年 5 月 16 日,公司股票质押共有一单业务质押股
                                               单位:亿元       票价格低于平仓线,客户发生违约,涉及违约金额
       项目          2016         2017          2018            1.13 亿元,公司已提起诉讼,法院于 2019 年 5 月
 债券                95.77        91.04          87.71
                                                                立案,公证处已出具强制执行证书,公司已针对该
 股权                 6.11        16.78           8.22
 基金                37.78        61.70         118.06          事项计提减值 0.68 亿元。
 理财产品            21.52        47.88          32.33                    表 6:2017~2019.3 信用业务开展情况
 信托                 1.06        14.64           4.04                   项目             2017        2018       2019.3
 其他                20.31               -        0.00           融资融券业务
       合计         182.55       232.04         250.36
                                                                 融出资金余额(亿元)    103.63       66.47       82.57
资料来源:公司定期报告,中诚信证评整理
                                                                 融出证券余额(亿元)      3.60        4.90        3.21
     总体来看,公司自营业务资产主要为基金、债
                                                                 开户数(户)            29,601      30,411      30,813
券和理财产品,投资风格较为稳健,在 2018 年证                     股票质押业务
券市场巨幅震荡的背景下,公司投资收益相对稳                       业务余额(亿元)         35.53       31.91       25.97
定。                                                             开户数(户)            12,756      12,722      12,706
                                                                资料来源:公司提供,中诚信证评整理
2018 年受股市大跌影响,证券公司两融业务
                                                                     总体来看,受证券市场行情及股票质押新规影
萎缩,股票质押平仓风险暴露,市场风险偏
                                                                响,2018 年公司信用业务规模缩减,相应业务收入
好下降,两融余额和股票质押余额均呈下降
                                                                有所减少。受市场行情影响,公司信用业务风险有
趋势。公司谨慎开展信用业务,着重加强风
                                                                所暴露,未来需对公司信用业务的风险控制情况保
险防控,当年公司信用业务规模缩减,收入
                                                                持持续关注。
同比下降
     2018 年,股票市场大幅下跌,A 股市场成交量

                                                            8                                          财通证券股份有限公司
                                                                                        2014 年公司债券跟踪评级报告(2019)
                                                                 从资产流动性来看,随着公司资本实力的增强
财务分析
                                                             及融资渠道的拓宽,公司自有资金规模有所增长。
     以下分析基于公司提供的经天健会计师事务
                                                             截至 2018 年末,公司自有现金及现金等价物 21.98
所审计并出具标准无保留意见的 2016~2018 年度审
                                                             亿元,同比增长 12.48%。2018 年股票二级市场行
计报告及未经审计的 2019 年第一季度财务报表。
                                                             情低迷,客户交易活跃度下降,截至 2018 年末,
报告中对净资产、净资本、净资本/负债等风险控制
                                                             公司客户备付金略微减少 0.83%至 23.62 亿元。2019
指标的描述和分析均采用母公司口径数据。
                                                             年以来,股票市场回暖,二级市场交易复苏,截至
资产质量                                                     2019 年 3 月末,公司现金及现金等价物余额较上年
     2018 年,股票市场大跌,信用违约频发,公司               末增长 19.96%至 26.36 亿元,结算备付金余额较上
适时缩减两融业务规模,融出资金规模降幅较大,                 年末增长 25.89%至 29.73 亿元。
但由于基金投资规模增加,以及对联营企业投资增                     公司自营业务规模不断增长,2018 年末整体金
加。截至 2018 年末,公司资产总额同比增长 1.72%               融资产规模增长 7.89%至 250.36 亿元。2018 年公司
至 586.95 亿元。剔除代理买卖证券款后,公司总资               加大了对基金的投资规模,减少了债券、股票及理
产为 483.80 亿元,同比增长 1.90%。2018 年公司共              财产品规模。从持有的金融资产结构来看,公司投
派发现金红利 6.46 亿元,年末所有者权益 196.76                资占比最高的金融资产从债券变为基金。截至 2018
亿元,同比小幅下滑 5.45%。                                   年末,基金投资规模占比 47.16%,较上年末上升
     截至 2019 年 3 月末,公司资产总额 628.73 亿             20.57 个百分点;债券投资规模占比为 35.03%,较
元,较上年末增加 7.12%,主要系客户资金存款增                 上年末下降 4.20 个百分点,理财产品及股票投资规
加;剔除代理买卖证券款后资产总额 461.94 亿元,               模占比分别为 12.91%和 3.28%,较上年末分别下降
较上年末下降 4.52%,主要系买入返售金融资产规                 7.72 个百分点和 3.95 个百分点。
模减少;所有者权益 200.83 亿元,较上年末小幅增
长 2.07%。
                                     表 7:2016~2018 年末公司金融资产余额明细
                                                                                                         单位:亿元
            科目                         分类                   2016              2017                  2018
                              债券投资                          95.17              90.72                85.32
 以公允价值计量且其变动       基金投资                           0.21               4.06                  6.76
 计入当期损益的金融资产       权益工具投资                       0.88               9.55                  1.09
                              小计                              96.26             104.33                93.17
                              债券投资                            0.6               0.32                  2.39
                              基金投资                          37.57              57.64               111.30
                              权益工具投资                       5.23               7.23                  7.14
 可供出售金融资产             理财产品                          21.52              47.88                32.33
                              信托计划                           1.06              14.64                  4.04
                              其他                              20.31                    -                0.00
                              小计                               86.3             127.71               157.19
 合计                                                          182.56             232.04               250.36
数据来源:公司定期报告,中诚信证评整理

     截至 2018 年末,母公司净资产和净资本分别                监管标准。截至 2019 年 3 月末,公司净资产 190.83
为 187.59 亿元和 154.00 亿元,同比分别下降 5.05%             亿元,同比增加 1.73%,净资本 159.16 亿元,同比
和 7.31%。同期,公司净资本/净资产比率为 82.10%,             增加 3.35%,净资本/净资产比率 83.40%,同比上
较上年末下降 2.00 个百分点,仍远高于 20.00%的                升 1.30 个百分点。
                                                         9                                        财通证券股份有限公司
                                                                                   2014 年公司债券跟踪评级报告(2019)
  图 5:2016~2019 年 3 月末净资产和净资本变化情况                   处于较低水平。2018 年资产负债率小幅回升 3.17
                                                                     个百分点,主要由于当年公司发行次级债券,应付
                                                                     债券大幅增长,资产负债率有所提高。截至 2019
                                                                     年 3 月末,剔除代理买卖证券款后公司资产负债率
                                                                     为 56.52%。
                                                                             此外,从公司各项风险控制指标看,根据证监
                                                                     会 2016 年 10 月实施的《证券公司风险控制指标管
                                                                     理办法》,公司以净资本为核心的各项风险指标均
                                                                     远高于证监会制定的监管标准,进一步反映出公司
                                                                     较高的资产质量和安全性。
数据来源:公司定期报告,中诚信证评整理

     从公司负债水平来看,2018 年末,剔除代理买
卖证券款后公司资产负债率为 59.33%,在同行业中
                                           表 8:2016~2019.3 公司风险控制指标
                   指标名称                       预警标准           监管标准       2016      2017        2018        2019.3
 净资本(亿元)                                         -                -         134.74     166.14     154.00       159.16
 净资产(亿元)                                         -                -         144.36     197.56     187.59       190.83
 风险覆盖率(%)                                  >=120.00           >=100.00      219.15      293.7     350.51       375.61
 资本杠杆率(%)                                   >=9.60             >=8.00         26.6      31.45       23.27       25.09
 流动性覆盖率(%)                                >=120.00           >=100.00      571.47     246.29     843.15       437.64
 净稳定资金率(%)                                >=120.00           >=100.00      131.65       128      141.31       138.89
 净资本/净资产(%)                                >=24.00            >=20.00       93.33       84.1       82.10       83.40
 净资本/负债(%)                                  >=9.60             >=8.00        60.48      66.44       57.18       64.60
 净资产/负债(%)                                  >=12.00            >=10.00        64.8      79.01       69.64       77.46
 自营权益类证券及证券衍生品/净资本(%)            <=80.00           <=100.00       16.62       8.75        2.05        3.89
 自营非权益类证券及证券衍生品/净资本(%)         <=400.00           <=500.00      128.98     123.32     144.43       135.98
注:公司净资产、净资本及风险控制指标按照母公司口径。
数据来源:公司提供,中诚信证评整理

                                  表 9:2018 年末公司与同行业公司风险控制指标比较
                    指标名称                      海通证券           广发证券    光大证券   东吴证券   财通证券     浙商证券
 净资本(亿元)                                        713.77         585.63      350.15     179.63      154.00       129.37
 净资产(亿元)                                    1,081.95           758.61      475.68     197.06      187.59       118.50
 风险覆盖率(%)                                       253.27         222.75      231.42     241.47      350.51       300.39
 资本杠杆率(%)                                        26.03          19.51       25.37      21.17       23.27        22.49
 流动性覆盖率(%)                                     477.91         404.53      894.79     310.94      843.15       283.30
 净稳定资金率(%)                                     137.11         139.77      151.44     158.57      141.31       133.21
 净资本/净资产(%)                                     65.97          77.20       73.61      91.16       82.10       109.17
 净资本/负债(%)                                       46.07          30.36       39.04      49.62       57.18        48.82
 净资产/负债(%)                                       69.84          39.33       53.04      54.44       69.64        44.72
 自营权益类证券及证券衍生品/净资本(%)                 28.94          29.35       23.83      20.75        2.05         3.87
 自营非权益类证券及证券衍生品/净资本(%)              117.20         240.67      167.99     129.89      144.43       146.43
数据来源:各公司年度报告,中诚信证评整理

     总体来看,得益于业务规模增长及上市募资,                        本为核心的各项风险控制指标处于较好水平,远高
公司资产规模及自有资本实力均有所增强;以净资                         于相关监管标准。
                                                                10                                          财通证券股份有限公司
                                                                                             2014 年公司债券跟踪评级报告(2019)
盈利能力                                                          由于 2018 年次级债利息支出大幅增加,公司利息
     证券公司的盈利状况变化趋势和证券市场的                       净收入同比减少 49.04%。受上述因素共同影响,
走势表现出极大的相关性。2018 年,A 股大幅回调,                   2018 年公司营业收入同比减少 21.03%至 31.68 亿
市场交易量萎缩,公司经纪业务手续费收入持续下                      元。2019 年 1~3 月,公司营业收入 11.96 亿元,同
降;同时由于公司处置金融工具亏损及对联营企业                      比增加 28.45%,主要由于公允价值变动收益大幅增
投资收益减少,投资收益同比减少 26.80%;此外,                     加。
                                         表 10:2016~2019.3 公司营业收入情况
                                                                                                             单位:亿元
                                                     2016                2017            2018              2019.1~3
手续费及佣金净收入                                   24.34               17.82           14.90                4.18
其中:经纪业务手续费净收入                           11.46                8.59            6.52                2.23
       投资银行业务手续费净收入                       4.87                2.40            2.04                0.48
       资产管理业务手续费净收入                       7.77                6.74            6.23                1.45
利息净收入                                            2.54                2.62            1.34                0.26
投资收益                                             17.37               20.35           14.90                2.01
公允价值变动收益                                     -1.94               -0.95            0.08                5.47
汇兑收益                                              0.03               -0.01            0.02               -0.01
其他业务收入                                          0.22                0.09            0.09                0.02
营业收入合计                                         42.56               40.12           31.68               11.96
数据来源:公司定期报告,中诚信证评整理

     从营业收入的构成来看,手续费及佣金收入是                     12.10 个百分点。其中经纪业务、投行业务及资管
公司的主要收入来源,2018 年公司实现手续费及佣                     业务手续费及佣金净收入分别为 2.23 亿元、0.48
金净收入 14.90 亿元,同比减少 16.38%;在营业收                    亿元和 1.45 亿元,同比分别增加 14.40%、19.69%
入中的占比较上年上升 2.61 个百分点至 47.05%。                     和 28.23%,在营业收入中占比分别为 18.63%、
     从手续费及佣金收入的构成来看,经纪业务仍                     3.97%和 12.09%。
为重要来源,2018 年在市场交投低迷,公司实现经                         除手续费及佣金净收入以外,利息净收入是公
纪业务手续费净收入 6.52 亿元,同比减少 24.12%,                   司营业收入的另一主要来源。2018 年,公司次级债
在营业收入中的占比 20.58%,与上年基本持平。                       利息支出大幅增加,利息净收入同比减少 49.04%
     2018 年公司债券承销业务业绩回升,但股票承                    至 1.34 亿元,占营业收入的 4.22%,较上年减少 2.32
销业务未实现收入,全年投资银行业务手续费及佣                      个百分点。2019 年一季度,由于信用业务利息收入
金净收入同比减少 14.88%至 2.04 亿元,在营业收                     减少以及次级债利息支出增加,公司利息净收入同
入中的占比较上年上升 0.46 个百分点至 6.44%。                      比减少 71.60%至 0.26 亿元,占营业收入的 2.16%,
     受资管新规及市场行情影响,资产管理业务规                     占比较上年减少 2.06 个百分点。
模缩减,业务收入同比下滑。2018 年公司资产管理                         投资收益方面,由于公司处置金融工具亏损及
业务手续费净收入同比减少 7.56%至 6.23 亿元,在                    对联营企业投资收益减少,2018 年公司投资收益及
营业收入中的占比较上年下降 2.87 个百分点至                        公允价值变动损益同比减少 22.78%至 14.98 亿元,
19.67%。                                                          在营业收入中的占比较上年减少 1.07 个百分点至
     2019 年一季度,公司经纪业务、投行业务及资                    47.29%。其中,对联营企业投资收益 3.13 亿元,同
产管理业务随证券市场回暖业绩有所提升,当期实                      比减少 36.76%,主要来自永安期货股份有限公司
现 手 续 费 及 佣 金 净 收 入 4.18 亿 元 , 同 比 增 加           (以下简称“永安期货”)、财通基金管理有限公司
20.16%,在营业收入中占比 34.95%,较上年下降                       及浙江省浙商资产管理有限公司三家重要联营公

                                                             11                                       财通证券股份有限公司
                                                                                       2014 年公司债券跟踪评级报告(2019)
司。得益于公允价值变动收益大幅增加,2019 年一                  理费 20.55 亿元,与上年基本持平。
季度,公司投资收益及公允价值变动损益同比增加                        在上述因素共同作用下,2018 年公司净利润同
53.03%至 7.48 亿元,占营业收入的 62.55%,其中                  比减少 44.95%至 8.13 亿元。2019 年 1~3 月,公司
对 联 营 企 业 的 投 资 收 益 1.67 亿 元 , 同 比 增 加        净利润同比增加 8.76%至 3.91 亿元,在 2019 年证
23.73%。                                                       券市场回暖,同行业盈利大幅反弹的背景下,公司
     在营业支出方面,由于证券公司各项业务均具                  利润水平增长略显缓慢,主要由于公司 2019 年一
有知识密集型的特征,人力成本在公司营业支出中                   季度业务及管理费用大幅增长,成本及费用控制不
占比相对较高且具有刚性。2018 年,公司业务及管                  佳。
                              表 11:2018 年公司与同行业主要上市公司盈利能力指标比较
           指标名称               海通证券     广发证券        光大证券         东吴证券         财通证券          浙商证券
 营业收入(亿元)                  237.65       152.70           77.12           41.62             31.68            36.95
 业务及管理费(亿元)               93.83        76.21           51.24           19.33             20.55            16.73
 净利润(亿元)                     57.71        46.32             2.44            3.47             8.13             7.37
 业务及管理费用率(%)              39.48        49.91           66.44           46.44             64.86            45.27
数据来源:各公司年度报告,中诚信证评整理

     总体来看,2018 年在股市交投低迷,信用违约                 EBITDA 同比减少 23.17%至 21.15 亿元。同时由于
频发、金融监管趋严的市场环境下,公司各业务板                   次级债规模增加,2018 年 EBITDA 对债务本息的
块均不同程度受到影响而导致收入及利润下降。                     覆盖能力整体大幅下降,当期公司总债务/EBITDA
2019 年以来证券市场回暖,公司业绩同比提升,中                  为 12.33 倍,同比上升 3.72 倍,EBITDA 利息倍数
诚信证评将持续关注公司业绩回升情况及盈利的                     1.80 倍,同比下降 1.40 倍。
稳定性。                                                                  表 12:2016~2019.3 公司偿债能力指标
                                                                                    2016         2017       2018      2019.3
偿债能力
                                                                总债务(亿元)     217.96       237.17     260.83     238.71
     2018 年,公司次级债融资规模大幅增加,年末                  资产负债率(%)      61.16       56.16      59.33      56.52
总债务规模同比增加 9.97%至 260.83 亿元。截至                    经营活动净现
                                                                                    -10.18     -134.80      23.63      78.25
                                                                金流(亿元)
2019 年 3 月末,公司总债务 238.71 亿元,较上年
                                                                EBITDA(亿元)       32.63       27.53      21.15             -
末缩减 8.48%,主要系拆入资金及应付债券减少所                    EBITDA 利息倍
                                                                                      3.13         3.20      1.80             -
致。公司自有资金充实,其各项风险控制指标保持                    数(X)
                                                                总债务
较好水平,抗风险能力较强。                                      /EBITDA(X)
                                                                                      6.68         8.62     12.33             -

     从经营性现金流看,2018 年公司信用业务及证                  经营性净现金
                                                                                     -0.05        -0.57      0.09       1.31
                                                                流/总债务(X)
券经纪业务规模缩减,融出资金净额、与代理买卖                   数据来源:公司定期报告,中诚信证评整理
证券支付的现金净额大幅减少,回购业务资金由上                        担保情况方面,截至 2019 年 3 月 31 日,公司
年的净流出转为净流入,2018 年经营活动净现金流                  担保余额合计 7.92 亿元,均为对子公司担保。截至
由-134.80 亿元大幅增长至 23.63 亿元,经营活动净                2019 年 3 月 31 日,公司无重大未决诉讼,不存在
现金流/总债务为 0.09 倍。2019 年一季度,公司代                 其他承担连带责任的或有负债风险。
理买卖证券收到的现金金额大幅增加,经营活动净                        财务弹性方面,公司在各大银行等金融机构的
现金流同比大幅增加 126.93%至 78.25 亿元,经营                  资信情况良好,截至 2018 年末,公司共获得银行
性净现金流/总债务为 1.31 倍,经营活动现金流对                  授信约 558.50 亿元,未使用授信余额约 467.12 亿
债务的覆盖能力进一步增强。                                     元。
     从 EBITDA 对债务本息的保障程度来看,受股                       综合来看,2018 年,公司各业务板块均不同程
市交投低迷、金融监管趋严等因素影响,2018 年                    度受到市场环境影响而导致收入下降,但各项指标

                                                          12                                              财通证券股份有限公司
                                                                                           2014 年公司债券跟踪评级报告(2019)
仍居于行业中上水平。公司整体资产质量较好,资           金融类企业主要包括财通证券和永安期货。
产安全性高。就各项业务开展规模及负债规模而                 财通证券业务较为全面,除经纪、承销、证券
言,目前公司资本充足水平高,且偿债指标保持较           自营投资、资产管理、研究咨询等传统业务外,公
好水平,综合实力和抗风险能力极强。                     司还积极探索融资融券、新三板等创新业务,产品
                                                       结构持续完善,综合实力有所增强。截至 2018 年
担保实力                                               末,财通证券总资产 586.95 亿元,所有者权益
    浙江金控为本次公司债券提供了全额无条件             196.76 亿元,净资本 154.00 亿元。2018 年,财通
不可撤销的连带责任保证担保。                           证券实现营业收入 31.68 亿元,取得净利润 8.13 亿
担保主体概况                                           元。
    浙江金控经浙江省财政厅、浙江省人民政府批               永安期货前身成立于1992年9月成立,2015年
准,由浙江省财务开发公司于 2012 年 9 月全额出          10月完成新三板挂牌上市,截至2018年末,永安期
资设立,截至 2018 年末,浙江金控注册资本为 120         货注册资本13.10亿元,浙江金控间接持股60.26%。
亿元,实际控制人系浙江省财政厅。浙江金控定位           作为国内实力较强的期货经纪公司,近年来永安期
于浙江省政府的金融投资管理平台。截至 2018 年           货主要业务指标均处于行业前列,且2011年起监管
末,公司纳入合并报表范围的子公司主要有浙江省           评级始终保持在最高的A类AA级,体现出公司在盈
产业基金有限公司(以下简称“产业基金”)、浙江         利能力、合规经营、风险控制等方面的综合实力位
省金海投资有限公司(以下简称“金海投资”)、浙         居行业较高水平。永安期货拥有包括商品期货经
江省基础设施投资基金有限公司(以下简称“浙江           纪、金融期货经纪、期货投资咨询、资产管理、风
基础设施投资”)、浙江省担保集团有限公司(以           险管理等较为完备的业务体系,2018年业务持续发
下简称“浙江担保”)、浙江省金融市场投资有限公         展,截至2018年末,永安期货总资产298.61亿元,
司(以下简称“浙江金融投资”)、财通证券以及永         同比减少1.86%,所有者权益69.53亿元,同比增加
安期货等。                                             22.61%,净资本15.36亿元,同比减少16.34%。2018
    截至 2018 年 12 月 31 日,浙江金控资产总计         年实现营业收入159.15亿元,同比增加64.33%,实
1,479.66 亿元,所有者权益 844.63 亿元,资产负债        现净利润9.76亿元,同比增加8.20%。
率为 42.92%。2018 年,浙江金控实现营业收入             政府性股权投资基金管理
138.20 亿元,取得净利润 36.64 亿元,经营活动净             浙江金控控股和参股了一批政府性股权投资
现金流 35.25 亿元。                                    基金管理业务的运作主体,如浙江金控投资有限公

业务运营                                               司、金海投资、产业基金等。公司政府型基金的运

    作为浙江省政府的金融投资管理平台,浙江金           作模式包括直投、母基金和战略合作。在直投模式

控成立以来,按照浙江省委省政府建设“金融强省”         下,将直接参与公司管理;而在母基金模式下,则

战略部署,大力发展金融股权投资、政府性股权投           由专业团队进行管理。公司的政府性股权投资基金

资基金管理、金融创新服务等业务,打造金融股权           管理业务涉足领域呈现多元化,包括高新技术、文

管理、政府产业基金、金融创新服务三大平台。浙           化产业、基础设施建设等。

江金控目前全资、控股或参股企业近 30 家,涉及 7             产业基金成立于 2015 年 5 月,截至 2018 年末

块主要金融业务牌照。                                   注册资本为 200.00 亿元。金海投资成立于 2016 年
                                                       12 月,截至 2018 年末,注册资本为 127.80 亿元。
金融股权投资
                                                       浙江基础设施投资成立于 2016 年 8 月,截至 2018
    作为浙江省政府的金融投资管理平台,浙江金
                                                       年末注册资本为 100.00 亿元。产业基金、金海投资
控金融类股权投资金额较大,所投企业涉及银行、
                                                       和浙江基础设施投资主要负责浙江金控的实业投
证券、保险、信托、期货等多个行业。目前控股的
                                                  13                                      财通证券股份有限公司
                                                                           2014 年公司债券跟踪评级报告(2019)
资业务。                                                      资产主要由货币资金、交易性金融资产和其他流动

金融创新服务                                                  资产构成,规模分别为 509.39 亿元、96.68 亿元和

    浙江金控金融创新服务业务涵盖担保、交易中                  143.85 亿元,同比分别增加 10.58%、减少 7.61%和

心等业务,主要的业务运作主体包括控股子浙江担                  减少 27.48%,在总资产中占比分别为 34.43%、

保、浙江金融投资等。                                          6.53%和 9.72%。其中交易性金融资产主要为债券

    浙江担保系浙江金控全资控股企业,成立于                    投资、权益投资和基金,其中债权投资占比 88.25%;

2011年,截至2018年末,注册资本80亿元。浙江担                  其他流动资产主要为融出资金和存出保证金。截至

保主要联合省内担保机构和金融机构构建的再担                    2018 年末,浙江金控非流动资产规模为 590.92 亿

保体系,通过发挥财政资金的杠杆作用,增强担保                  元,在总资产中占比 39.94%,主要由可供出售金融

机构信用水平,分散担保机构风险。2018年12月,                  资产和长期股权投资构成,规模分别为 370.89 亿元

浙江担保新设两家全资子公司,分别为浙江省再担                  和 176.53 亿元,同比分别增加 12.65%和 24.61%,

保有限公司(以下简称“浙江再担保”)和浙江省融                在总资产中占比分别为 25.07%和 11.93%。其中可

资担保有限公司(以下简称“浙江融资担保”),注                供出售金融资产主要为股权投资、基金、理财产品、

册资本分别为30亿元和50亿元。浙江再担保是浙江                  股票和债券等,在可供出售金融资产中占比分别为

省为促进小微企业和“三农”发展而组建,主营融资                46.60%、30.01%、17.09%、4.46%和 0.64%;长期

担保、融资再担保业务,为小微企业、“三农”融资                股权投资为对合营联营企业的投资,主要有浙商银

增信;浙江融资担保是浙江省为防范缓解重大金融                  行股份有限公司、浙江省资产管理有限公司和浙江

风险而组建,主营融资担保业务,为民营企业、龙                  省浙银金融租赁股份有限公司等。整体来看,浙江

头骨干企业和承担政府公益性项目的国有企业融                    金控资产结构与流动性较好。

资增信。                                                           财务杠杆比率方面,截至 2018 年末,浙江金

    浙江金融投资成立于2012年8月,截至2019年3                  控资产负债率为 42.92%,较上年末下降 1.46 个百

月末注册资本6.00亿元,为省级金融市场投资管理                  分点;总资本化比率 36.08%,较上年末下降 1.13

主平台,对全省金融市场资源进行整合,投资组建                  个百分点。考虑到浙江金控及下属企业的业务特

各类专业性交易场所,打造“1+X”金融市场体系。                 性,其财务杠杆比率处于合理水平。
                                                                      图 6:2016~2018 年末浙江金控资本结构
现已投资设立浙江股权交易中心、浙江产权交易
所、浙江金融资产交易中心以及浙江浙商创新资本
管理有限公司。

财务分析
    2018 年浙江金控各项业务稳步发展,资产总额
稳中有升,年末总资产 1,479.66 亿元,较上年末增
长 6.19%。得益于浙江省财政厅向浙江金控拨付款
项和未分配利润积累的增加,截至 2018 年末,浙
江金控所有者权益 844.63 亿元,同比增加 8.99%。
由于 2018 年财通证券发行次级债券导致应付债券
增 加 ,年 末浙 江 金控 总负 债 同比 增加 2.68%至             数据来源:浙江金控定期报告,中诚信证评整理

635.02 亿元。                                                      从债务结构来看,截至 2018 年末,公司总债

    资产结构方面,截至 2018 年末,浙江金控流                  务规模为 476.72 亿元,较上年末增加 3.80%;其中

动 资 产 规 模 为 888.74 亿 元 , 占 总 资 产 比 重 为        长期债务和短期债务分别为 171.68 亿元和 305.04

60.06%,较上年减少 3.29 个百分点。浙江金控流动                亿元,同比分别增加 51.63%和减少 11.85%,长短

                                                         14                                          财通证券股份有限公司
                                                                                      2014 年公司债券跟踪评级报告(2019)
期债务比(短期债务/长期债务)为 1.78 倍,较上
                                                              结    论
年末下降 1.28 倍,债务期限结构有所优化。
                                                                   综上,中诚信证评维持财通证券主体信用级别
     从盈利能力来看,浙江金控作为控股平台,业
                                                              为 AAA,评级展望稳定,维持“财通证券股份有限
务收入主要通过下属企业实现。2018 年浙江金控实
                                                              公司 2014 年公司债券”信用级别为 AAA。
现营业总收入为 178.94 亿元,同比增加 50.50%,
其中永安期货的现货销售收入为浙江金控的主要
收入来源,全年实现收入 137.25 亿元,同比增加
80.80%,占营业总收入的 76.70%。此外,手续费
及佣金收入、利息收入和担保业务收入等也为浙江
金控收入形成有效补充,2018 年分别实现收入
20.78 亿元、19.95 亿元和 0.63 亿元,同比分别减少
14.83%、增加 11.94%和增加 12.76%。手续费及佣
金收入主要为财通证券开展经纪业务、投资银行业
务及资产管理业务取得收入,2018 年证券市场下
行,手续费及佣金收入有所减少。2018 年浙江金控
实现净利润 36.64 亿元,同比减少 11.90%,主要由
于受证券市场波动,财通证券利润水平下降所致。
     从偿债能力指标来看,2018 年浙江金控实现
EBITDA 为 52.64 亿元,总债务/EBITDA 为 9.06 倍,
EBITDA 利息倍数为 5.06 倍,EBITDA 对债务本息
偿付的保障程度有所下降,但仍处于较高水平。从
现金流来看,2018 年公司经营活动产生现金净流量
为 35.25 亿元,经营活动净现金流对债务本息的覆
盖程度有所提高。
      表 13:2016~2018 年浙江金控偿债能力分析
        财务指标             2016      2017      2018
总债务(亿元)              471.05    459.29    476.72
EBITDA(亿元)               60.90     59.01     52.64
资产负债率(%)              49.72     44.38     42.92
EBITDA 利息倍数(X)          4.90       5.30     5.06
总债务/EBITDA(X)            7.73       7.78     9.06
经营净现金流/总债务(X)      0.00      -0.34     0.07
经营净现金利息倍数(X)       0.01     -14.22     3.39
资料来源:浙江金控定期报告,中诚信证评整理

     整体而言,浙江金控近年来资产规模逐年提
升,财务杠杆水平下降。得益于下属企业的业务发
展,浙江金控收入规模和利润规模实现增长,获现
能力亦较强,具备极强的偿债能力。综合来看,中
诚信证评认为浙江金控提供的全额无条件不可撤
销的连带责任保证担保能够对本次债券的按期偿
还提供有力保障。
                                                         15                                      财通证券股份有限公司
                                                                                  2014 年公司债券跟踪评级报告(2019)
附一:财通证券股份有限公司股权结构图(截至 2018 年 12 月 31 日)




                                         16                                 财通证券股份有限公司
                                                             2014 年公司债券跟踪评级报告(2019)
附二:财通证券股份有限公司组织结构图(截至 2018 年 12 月 31 日)




                                         17                                 财通证券股份有限公司
                                                             2014 年公司债券跟踪评级报告(2019)
附三:财通证券股份有限公司主要财务数据及指标
    财务数据(单位:亿元)        2016                        2017            2018               2019.3
自有资金及现金等价物                          30.61            19.54           21.98               26.36
以公允价值计量且其变动计入当期损益
                                              96.26           104.33           93.17                     -
的金融资产
交易性金融资产                                    -                -               -              217.43
可供出售金融资产                              86.30           127.71          157.19                   -
债权投资                                          -                -               -                0.71
其他债权投资                                      -                -               -               26.12
长期股权投资                                  23.14            28.27           50.59               52.44
固定资产                                       0.76             0.84            0.84                0.79
总资产                                       547.78           577.01          586.95              628.73
代理买卖证券款                               152.89           102.25          103.15              166.79
总债务                                       217.96           237.17          260.83              238.71
所有者权益                                   153.38           208.11          196.76              200.83
净资本                                       134.74           166.14          154.00              159.16
营业收入                                      42.56            40.12           31.68               11.96
手续费及佣金净收入                            24.34            17.82           14.90                4.18
经纪业务手续费净收入                          11.46             8.59            6.52                2.23
利息净收入                                     2.54             2.62            1.34                0.26
投资收益                                      17.37            20.35           14.90                2.01
公允价值变动收益                              -1.94            -0.95            0.08                5.47
业务及管理费用                                20.25            20.82           20.55                7.90
营业利润                                      21.41            18.12            8.85                4.09
净利润                                        17.78            14.77            8.13                3.91
EBITDA                                        32.63            27.53           21.15                   -
经营性现金流量净额                           -10.18          -134.80           23.63               78.25
              财务指标                       2016             2017            2018               2019.3
资产负债率(%)                               61.16           56.16            59.33              56.52
风险覆盖率(%)(注)                        219.15           293.7           350.51             375.61
资本杠杆率(%)(注)                          26.6           31.45            23.27              25.09
流动性覆盖率(%)(注)                      571.47          246.29           843.15             437.64
净稳定资金率(%)(注)                      131.65             128           141.31             138.89
净资本/净资产(%)(注)                      93.33            84.1            82.10              83.40
净资本/负债(%)(注)                        60.48           66.44            57.18              64.60
净资产/负债(%)(注)                         64.8           79.01            69.64              77.46
自营权益类证券及证券衍生品/净资本
                                              16.62             8.75            2.05                3.89
(%)(注)
自营非权益类证券及证券衍生品/净资
                                             128.98          123.32           144.43             135.98
本(%)(注)
业务及管理费率(%)                           47.58           51.91            64.86               66.05
摊薄的净资产收益率(%)                       11.71            7.23             4.16               7.79*
净资本收益率(%)                             13.25            8.28             4.16               7.70*
EBITDA 利息倍数(X)                           3.13             3.2             1.80                   -
总债务/EBITDA(X)                             6.68            8.62            12.33                   -
净资本/总债务(X)                             0.62             0.7             0.59                0.67
经营性现金净流量/总债务(X)                  -0.05           -0.57             0.09                1.31
注:1、公司净资产、净资本及风险控制指标按照母公司口径;2、资产负债率计算已扣除代理买卖证券款;3、2019年1~3
   月,带“*”数据均经过年化处理。


                                                      18                                    财通证券股份有限公司
                                                                             2014 年公司债券跟踪评级报告(2019)
附四:浙江省金融控股有限公司主要财务数据及指标
    财务数据(单位:亿元)                    2016                  2017                       2018
货币资金                                      592.95                460.65                     509.39
应收账款净额                                    5.45                  1.98                        8.18
存货净额                                        4.78                  9.10                        8.25
长期股权投资                                  123.75                141.67                     176.53
总资产                                      1,345.28               1,393.40                  1,479.66
短期债务                                      360.19                346.06                     305.04
长期债务                                      110.86                113.23                     171.68
总债务                                        471.05                459.29                     476.72
所有者权益(含少数股东权益)                  676.38                774.99                     844.63
营业总收入                                    104.48                118.90                     178.94
投资收益                                       36.59                 43.25                       39.64
EBITDA                                         60.90                 59.01                       52.64
经营活动产生现金净流量                          0.08               -158.21                       35.25
投资活动产生现金净流量                        -74.43                 -73.21                     -40.85
筹资活动产生现金净流量                         98.09                 97.10                       64.50
             财务指标                         2016                  2017                       2018
营业毛利率(%)                               14.28                   5.54                       0.24
EBITDA/营业总收入(%)                        58.29                  49.63                      29.42
资产负债率(%)                               49.72                  44.38                      42.92
短期债务/总债务(%)                          76.46                  75.35                      63.99
经营活动净现金/总债务(X)                      0.00                 -0.34                       0.07
经营活动净现金/短期债务(X)                    0.01                 -0.46                       0.12
经营活动净现金/利息支出(X)                    0.01                -14.22                       3.39
总债务/EBITDA(X)                              7.73                  7.78                       9.06
EBITDA/短期债务(X)                            0.17                  0.17                       0.17
EBITDA 利息倍数(X)                            4.90                  5.30                       5.06
注:浙江金控所有者权益包含少数股东权益,净利润包含少数股东损益。




                                                       19                                    财通证券股份有限公司
                                                                              2014 年公司债券跟踪评级报告(2019)
附四:基本财务指标的计算公式

自有资金及现金等价物=货币资金-客户资金存款+结算备付金-客户备付金

资产负债率=(负债合计-代理买卖证券款)/(总资产-代理买卖证券款)

净资产负债率=(负债合计-代理买卖证券款)/所有者权益(含少数股东权益)

EBIT(息税前盈余)=利润总额+应付债券利息支出+拆入资金利息支出+长、短期借款利息支出+委托贷
款利息支出+其它利息支出

EBITDA(息税折旧摊销前盈余)=EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销

业务及管理费率=业务及管理费/营业收入

摊薄的净资产收益率=归属于母公司所有者的净利润/归属于母公司的所有者权益

净资本收益率(母公司口径)=净利润/净资本

总债务=期末短期借款+期末交易性金融负债2)+期末拆入资金+期末卖出回购金融资产+期末应付债券+期
末应付短期融资款+长期借款

总资本化比率=总债务/(总债务+所有者权益(含少数股东权益))

EBITDA 利息倍数=EBITDA/(应付债券利息支出+拆入资金利息支出+长、短期借款利息支出+委托贷
款利息支出+其它利息支出+资本化利息支出)

风险覆盖率=净资本/各项风险资本准备之和×100%

资本杠杆率=核心净资本/表内外资产总额×100%,此处核心净资本不扣除担保等或有负债的风险调整

流动性覆盖率=优质流动性资产/未来 30 日内现金净流出×100%

净稳定资金率=可用稳定资金/所需稳定资金×100%




2
    仅指计息部分。
                                                20                                  财通证券股份有限公司
                                                                     2014 年公司债券跟踪评级报告(2019)
附五:信用等级的符号及定义

主体信用评级等级符号及定义
  等级符号                                                  含义
    AAA         受评主体偿还债务的能力极强,基本不受不利经济环境的影响,违约风险极低
     AA         受评主体偿还债务的能力很强,受不利经济环境的影响较小,违约风险很低
      A         受评主体偿还债务的能力较强,较易受不利经济环境的影响,违约风险较低
     BBB        受评主体偿还债务的能力一般,受不利经济环境影响较大,违约风险一般
     BB         受评主体偿还债务的能力较弱,受不利经济环境影响很大,有较高违约风险
      B         受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境,违约风险很高
    CCC         受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境,违约风险极高
     CC         受评主体在破产或重组时可获得的保护较小,基本不能保证偿还债务
      C         受评主体不能偿还债务
注:除 AAA 级,CCC 级(含)以下等级外,每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调,表示信用质量略高或略低于本等
    级。


评级展望的含义
      内容                                                   含义
      正面        表示评级有上升趋势
      负面        表示评级有下降趋势
      稳定        表示评级大致不会改变
      待决        表示评级的上升或下调仍有待决定
    评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时,主要考虑中至长期
内受评主体可能发生的经济或商业基本因素变动的预期和判断。

长期债券信用评级等级符号及定义
  等级符号                                                  含义
    AAA        债券安全性极强,基本不受不利经济环境的影响,违约风险极低
     AA        债券安全性很强,受不利经济环境的影响较小,违约风险很低
      A        债券安全性较强,较易受不利经济环境的影响,违约风险较低
    BBB        债券安全性一般,受不利经济环境影响较大,违约风险一般
     BB        债券安全性较弱,受不利经济环境影响很大,有较高违约风险
      B        债券安全性较大地依赖于良好的经济环境,违约风险很高
    CCC        债券安全性极度依赖于良好的经济环境,违约风险极高
     CC        基本不能保证偿还债券
      C        不能偿还债券
注:除 AAA 级,CCC 级(含)以下等级外,每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调,表示信用质量略高或略低于本等
    级。




                                                      21                                        财通证券股份有限公司
                                                                                 2014 年公司债券跟踪评级报告(2019)
短期债券信用评级等级符号及定义
      等级                                            含义
       A-1         为最高短期信用等级,还本付息能力很强,安全性很高。
       A-2         还本付息能力较强,安全性较高。
       A-3         还本付息能力一般,安全性易受不利环境变化的影响。
        B          还本付息能力较低,有一定的违约风险。
        C          还本付息能力很低,违约风险较高。
        D          不能按期还本付息。
注:每一个信用等级均不进行“+”、“-”微调。




                                                22                                     财通证券股份有限公司
                                                                        2014 年公司债券跟踪评级报告(2019)
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