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  • [亚太] 上证指数 2319.12 (1.00%) 深证成指 9466.14 1.78% 恒生指数 19664.10 -1.06% 台北 7233.69 0.17% 韩国 1964.83 0.39%
  • [亚太] 日经 8841.22 -0.09% 澳大利亚 4348.48 0.45% 新西兰 3294.64 0.40% 印度孟买 17234.00 0.92% 新加坡 2916.26 0.75%
  • [美洲] 道琼斯 12660.50 -0.58% 纳斯达克 2816.55 0.40% 标普500 1316.33 -0.16% 加拿大 12466.50 0.02% 巴西 62904.20 -0.08%
  • [欧洲] 英国富时 5733.45 -1.07% 法国CAC 3318.76 -1.32% 德国DAX 6511.98 -0.43% 俄罗斯 1508.04 -0.44% Stoxx50 2436.62 -0.97%
  • [其他] 纽约原油 99.70 0.00% 纽约黄金 1738.40 0.00% 人民币/美元 6.33 0.00% 美元指数 78.83 0.00% 基金指数 3782.30 1.37%
  • [亚太] 上证指数 2319.12 (1.00%) 深证成指 9466.14 1.78% 恒生指数 19664.10 -1.06% 台北 7233.69 0.17% 韩国 1964.83 0.39%
  • [亚太] 日经 8841.22 -0.09% 澳大利亚 4348.48 0.45% 新西兰 3294.64 0.40% 印度孟买 17234.00 0.92% 新加坡 2916.26 0.75%
  • [美洲] 道琼斯 12660.50 -0.58% 纳斯达克 2816.55 0.40% 标普500 1316.33 -0.16% 加拿大 12466.50 0.02% 巴西 62904.20 -0.08%
  • [欧洲] 英国富时 5733.45 -1.07% 法国CAC 3318.76 -1.32% 德国DAX 6511.98 -0.43% 俄罗斯 1508.04 -0.44% Stoxx50 2436.62 -0.97%
  • [其他] 纽约原油 99.70 0.00% 纽约黄金 1738.40 0.00% 人民币/美元 6.33 0.00% 美元指数 78.83 0.00% 基金指数 3782.30 1.37%
友好集团(600778)研报正文

友好集团:剔除地产贡献后业绩严重低于预期,新店扩张是主要原因

公告日期 2013-01-17
股票简称:友好集团 股票代码:600778
12年业绩同比增105%~135%,扣除地产后亏损3725万元至2912万元: 公司财务部门初步测算,预计2012实现归属于母公司股东的净利润同比将增加105%~135%,净利润为2.93亿元~3.36亿元,折合EPS 0.94元~1.08元。其中汇友地产贡献利润约为3.31亿元~3.65亿元,折合EPS 1.06 元~1.17元。扣除地产业务贡献后,公司归母净利润约为-3725万元~-2912 万元,出现亏损,折合EPS约为-0.12元~-0.09元。2012年公司业绩出现亏损,严重低于我们之前预期。
    商业亏损主要是因扩张新店费用加大和控股子公司万嘉热力亏损所致: 剔除地产业务后公司2012年产生亏损,我们认为主要是由新开门店较多所致。长春路友好时尚购物中心项目、友好中环百货(中环路项目)、友好金盛百货(怡和大厦项目)、伊犁天百二期均在2012年下半年开业,新店大量支出开办费用,且由于今年宏观经济不景气,公司门店培育期更长, 脱离培育期难度增大。此外,公司控股的乌鲁木齐万嘉热力有限公司因成本上升,2012年产生亏损,也对公司业绩造成一定负贡献(2012年1-11月, 万嘉热力营业收入1.03亿元,亏损295.52万元)。
    拟转让83.19%万嘉热力股权,评估价2.60亿元,成交价不低于2亿元: 公司同时公告拟以不低于2亿元的价格通过公开挂牌交易方式转让所持控股子公司万嘉热力公司83.19%的股权,转让后公司不再持有万嘉热力的股权。万嘉热力净资产账面价值2.69亿元,评估价值3.13亿元,增值额4399.45万元,增值率16.36%。以此为依据公司所持83.19%股权评估值为2.60亿元,如遇流拍可按相关规定逐次降低挂牌转让价格,但最终成交价格不得低于2亿元整(公司投资成本为2亿元)。
    摆脱亏损业务,集中精力聚焦主业: 万嘉热力处于公用事业行业,因公用性和公益性的特点,经营活动受种种限制,服务价格无法市场化,经营成本的逐年上升,明显影响该公司的经营业绩。我们认为公司转让万嘉热力,有利于其收回投资,集中精力做好主业,摆脱亏损业务影响。对公司未来业绩的具体影响程度将根据最终成交价格确定(公司将有跟进公告)。
    汇友地产与关联方签订代建/代销协议,借助专业资源贡献积极影响: 公司控股子公司汇友地产拟与关联方信邦地产(其实际控制人为广汇集团,截止2012年12月31日广汇集团持有公司9.7%股份)签订《建设项目委托代建合同》和《商品房代销合同》,按销售回笼资金的5%向信邦地产支付代建管理费,按销售回笼资金的7%计提代销手续费及宣传推广费用。预计2013年汇友地产与信邦地产因代建合同交易金额约9500万元,因代销合同交易金额约1.33亿元。2012 年汇友地产与信邦地产已发生委托代建合同交易金额为1.16亿元,代销合同交易金额为2.90亿元。依据收入配比原则, 汇友地产2012年分摊代建管理费1.38亿元,计入代销费用1.93亿元 该交易属日常关联交易,所拟定费率公允合理均为延续之前已签订合同的费率(2011 年12 月签订)。利用信邦地产在项目管理及营销方面更为专业的资源,可以提高汇友地产的管理和营销水平,提升盈利能力。将对公司经营业绩将产生积极影响。
    下调至中性评级,六个月目标价8元: 不考虑地产业务结算,我们大幅下调公司2012-14年商业部分EPS分别为-0.10/0.00/0.15元(之前为0.35/0.33/0.41元),以2011年为基期未来三年CAGR为-31.5%,认为公司合理价值为8元(含地产业务2.40元)。公司作为新疆零售龙头企业,中长期的零售连锁发展依然被我们看好。但公司在未来一年新开门店较多,将影响零售业务的利润释放。目前我们了解到公司2013年的开店计划已达5家:乌鲁木齐、阿克苏(可能会推迟开业)、克拉玛依、石河子、吐鲁番;14年新开2家:喀什、哈密;15年开设1家阿勒泰。我们认为公司积极谋求外延扩张,做大做强的雄心和战略值得肯定,并将利好公司长期发展,但近几年的业绩阵痛在所难免。但如布局能顺利完成,公司在疆内的地位将进一步稳固,并在5-10年内迎来业绩释放窗口。地产业务的结算将一定程度维持公司利润的整体增长(我们预计2012-14年地产EPS分别为1.10/0.70/0.70元),但主业压力较大,下调至中性评级。
    风险提示:公司新门店培育期过长,规模扩张时管理风险。
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