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  • [亚太] 上证指数 2319.12 (1.00%) 深证成指 9466.14 1.78% 恒生指数 19664.10 -1.06% 台北 7233.69 0.17% 韩国 1964.83 0.39%
  • [亚太] 日经 8841.22 -0.09% 澳大利亚 4348.48 0.45% 新西兰 3294.64 0.40% 印度孟买 17234.00 0.92% 新加坡 2916.26 0.75%
  • [美洲] 道琼斯 12660.50 -0.58% 纳斯达克 2816.55 0.40% 标普500 1316.33 -0.16% 加拿大 12466.50 0.02% 巴西 62904.20 -0.08%
  • [欧洲] 英国富时 5733.45 -1.07% 法国CAC 3318.76 -1.32% 德国DAX 6511.98 -0.43% 俄罗斯 1508.04 -0.44% Stoxx50 2436.62 -0.97%
  • [其他] 纽约原油 99.70 0.00% 纽约黄金 1738.40 0.00% 人民币/美元 6.33 0.00% 美元指数 78.83 0.00% 基金指数 3782.30 1.37%
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  • [亚太] 日经 8841.22 -0.09% 澳大利亚 4348.48 0.45% 新西兰 3294.64 0.40% 印度孟买 17234.00 0.92% 新加坡 2916.26 0.75%
  • [美洲] 道琼斯 12660.50 -0.58% 纳斯达克 2816.55 0.40% 标普500 1316.33 -0.16% 加拿大 12466.50 0.02% 巴西 62904.20 -0.08%
  • [欧洲] 英国富时 5733.45 -1.07% 法国CAC 3318.76 -1.32% 德国DAX 6511.98 -0.43% 俄罗斯 1508.04 -0.44% Stoxx50 2436.62 -0.97%
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友好集团(600778)研报正文

友好集团:扩张步伐过快,主业增长堪忧

公告日期 2013-04-18
股票简称:友好集团 股票代码:600778
    12年业绩符合预期。公司12年实现营业收入79.1亿,同比增长104.9%;归母净利润3.35亿,同比增长134.2%亿;EPS为1.08元。经营活动现金流为4.88亿,同比减少68%;加权平均ROE为25.9%,同比增加12.7个百分点。
    剔除房地产、万嘉热力后主业净利润同比大幅下滑。公司12年确认房地产(“中央郡”、“马德里春天”、“航空嘉园”)销售收入27.59亿,实现净利润6.96亿,净利率为25.2%(项目售价较高),归属上市公司净利润3.48亿;剔除地产影响后,公司12年实现净利润-1285.5万。另外,控股子公司(持股比例为83.19%)万嘉热力因锅炉“煤改气”导致成本上升,当期净利润为-1647.02万,公司现将万嘉热力于乌鲁木齐产权交易所挂牌转让(挂牌价为2亿),若剔除万嘉热力影响,公司12年实现净利润84.7万(11年万嘉热力实现权益净利润2319.3万,剔除后公司实现净利润1.2亿),同比大幅下滑。
    主力店稳定、次新店发力带动商业收入同比增长34.8%。公司12年商业实现收入46.9亿,同比增长34.8%。其中主力店天百门店、友好商场、美美友好购物中心实现销售收入(含税)16.1亿、15亿、7.75亿,同比增长9.52%、15.83%、29.17%;次新店库尔勒天百、独山子金盛、伊犁天百实现收入10.5亿(含税),同比增长75%(11年三家门店分别销售2.7亿、1.5亿、1.8亿)。
    扩张激进、大力促销导致净利润同比大幅下滑。从财务比率的角度来看,公司12年商业毛利率为15.6%,同比减少1.30个百分点,其中百货、超市、电器的毛利率分别为16.27%、15.53%、8.04%,同比分别增加-1.56、0.95、-0.09个百分点;商业净利率几乎降为0%。从实际经营层面看,我们认为公司大力促销、门店扩张激进是商业净利润大幅下滑主要原因。公司针对12年不断恶化的销售环境进行大力促销,进而导致毛利率下滑、促销费用增加,年底针对会员举行返点返利活动(我们预计仅12Q4会员返点返利费用约2000万);与此同时,公司12年进行了史无前例的扩张,奎屯友好时尚购物中心(4月29日开业)、长春路友好时尚购物中心(8月26日开业)、伊犁天百二期(9月8日)、友好中环百货(12年9月开业)、友好金盛百货(12年11月开业)、石河子超市(7月27日开业)、库尔勒2家超市(彼此满、亿家汇)、乌鲁木齐3家便利店纷纷开业。我们测算,奎屯、长春路、伊犁二期、中环百货、金盛百货12年新增费用分别为1818万、1646万、1151万、1309万、1843万,总计约7768万。我们根据现金流量表补充资料计算,固定资产折旧、无形资产摊销、长期待摊费用摊销、财务费用增加额分别为1320万、625万、4734万、1783万,总计约8462万,考虑到公司新增流动资金贷款1.92亿(贷款利率6%左右),扣除后资本开支新增额约为7310万,同新开门店费用增加额基本相同。不难看出,在大力促销、疯狂开店的驱动下,公司商业主业净利润呈现大幅下滑。
    公司商业压力在13年将进一步加大。收入方面:主力门店收入增速放缓,我们预计友好商场、天百、美美、百盛13年的销售增速分别为15%、5%、15%、3%;次新店库尔勒天百、独山子金盛、伊犁天百的增速也将放缓,我们预计30%左右;12年新开门店的销售受整体消费疲软而增速堪忧。
    与此同时,费用方面:目前已经公告的13年新开项目主要有阿克苏购物中心(预计13年9月开业)、“昊元上品”购物中心(预计13年12月开业)、“佳雨i城”综合性社区百货卖场(预计13年12月开业);根据公告梳理,以上三个项目新增费用分别为1530万、2855万、218万。除此之外,12年新开门店费用全年化加大费用压力,我们测算,13年新增费用约为1.78亿,较12年同期增加约1亿,费用压力之大不言而喻。我们预计公司13年主业亏损是大概率事件,商业压力进一步加大。
    下调盈利预测,维持中性评级。尽管费用压力剧增导致主业下滑是公司成长为区域垄断零售商的必经阶段,但目前扩张步伐过于激进,过于追求销售规模和扩张速度,费用压力较大;公司13-14年仍有很多待开商业项目,主业基本面拐点远未到来;同时,公司无后续地产项目,未来两年业绩增长主要靠当前结算项目,整体业绩拐点短期难现。维持盈利预测,13-15年公司EPS分别为1.0元、0.9元、0.1元,其中主业分别为-0.1元、-0.1元、0.1元;地产分别1.1元、1.0元、0元;当前股价对应PE分别为9倍、10倍和94倍,维持中性的投资评级。
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