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  • [亚太] 上证指数 2319.12 (1.00%) 深证成指 9466.14 1.78% 恒生指数 19664.10 -1.06% 台北 7233.69 0.17% 韩国 1964.83 0.39%
  • [亚太] 日经 8841.22 -0.09% 澳大利亚 4348.48 0.45% 新西兰 3294.64 0.40% 印度孟买 17234.00 0.92% 新加坡 2916.26 0.75%
  • [美洲] 道琼斯 12660.50 -0.58% 纳斯达克 2816.55 0.40% 标普500 1316.33 -0.16% 加拿大 12466.50 0.02% 巴西 62904.20 -0.08%
  • [欧洲] 英国富时 5733.45 -1.07% 法国CAC 3318.76 -1.32% 德国DAX 6511.98 -0.43% 俄罗斯 1508.04 -0.44% Stoxx50 2436.62 -0.97%
  • [其他] 纽约原油 99.70 0.00% 纽约黄金 1738.40 0.00% 人民币/美元 6.33 0.00% 美元指数 78.83 0.00% 基金指数 3782.30 1.37%
  • [亚太] 上证指数 2319.12 (1.00%) 深证成指 9466.14 1.78% 恒生指数 19664.10 -1.06% 台北 7233.69 0.17% 韩国 1964.83 0.39%
  • [亚太] 日经 8841.22 -0.09% 澳大利亚 4348.48 0.45% 新西兰 3294.64 0.40% 印度孟买 17234.00 0.92% 新加坡 2916.26 0.75%
  • [美洲] 道琼斯 12660.50 -0.58% 纳斯达克 2816.55 0.40% 标普500 1316.33 -0.16% 加拿大 12466.50 0.02% 巴西 62904.20 -0.08%
  • [欧洲] 英国富时 5733.45 -1.07% 法国CAC 3318.76 -1.32% 德国DAX 6511.98 -0.43% 俄罗斯 1508.04 -0.44% Stoxx50 2436.62 -0.97%
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云南白药(000538)研报正文

云南白药:业绩增长符合预期,看好公司长期发展

公告日期 2017-11-02
股票简称:云南白药 股票代码:000538
    事件:公司2017年前三季度营业收入、归母净利润、扣非净利润分别为180亿元、26.1亿元、24.3亿元,同比增长分别为10.6%、10.4%、7.8%;2017Q3营业收入、归母净利润、扣非净利润分别为60.5亿元、10.4亿元、9.9亿元,同比增长分别为3.6%、7.0%、6.3%。
    业绩增长符合预期,看好公司长期发展。2017年前三季度收入约为180亿元,增速约为10.6%,同比下降约0.3个百分点;期间内公司母公司营业收入约为40.7亿元,同比增长约为9.6%,同比提升约8个百分点,主要原因有发货节奏、分销模式调整以及加强销售投入等;单季度来看,母公司2017Q3收入增速约为-4.9%,我们判断公司医药工业板块收入增长压力仍然存在,主要原因或为产品提价后市场接受度略低于预期。2017年前三季度公司扣非净利润约为26亿元,同比增长约为7.8%,低于同期收入增速约2.8个百分点,主要原因为销售模式调整,以及加大健康品市场投入等导致费用增加。从单季度来看,2017Q3营业收入、扣非净利润同比增长分别为3.6%、6.3%,其中净利润增速环比提升约3个百分点;由于母公司口径单季度收入端增速为负,我们判断单季度公司医药商业及日化等业务仍维持较快增长。由于公司控股股东混合所有制改革已经落地,市场化激励等预期强烈,预计公司基本面将持续恢复,仍看好未来业绩增长。
    混改落地后优化机制,互补渠道产业或迎新发展。1)混改已经最终落地,优化控股股东结构。白药控股股东结构为“白药控股45%:新华都45%:江苏鱼跃10%”,将推动公司的治理和决策机制更加市场化。目前白药控股经营团队已经完成市场化选聘,且不具备公务员或参公身份,判断本次混改完成或将推动市场化的激励措施出台;2)新华都与江苏鱼跃入股白药控股,将形成渠道及产业协同。六年内不转让给公司预留了充分的发展时间;此外本次战略伙伴增资引入资金也有助于实现规模扩张,发展增量业务;3)品牌中药龙头企业,大健康布局行业领先。a、长期看好药品事业部增长,白药市场竞争优势明显使得其细分领域市占率较高,且在普药领域如气血康市场推广力度加大也使得其收入增速加快;b、中药资源事业部业绩实现快速增长,该事业部特色明显且已经多点布局种植基地,推行“O2O”等新型商业模式,预计将成为公司未来新的盈利增长点;c、大健康业务增长稳定,积极拓展电商平台,且本次新华都参与混改,强强联合或推动大健康业务新增长。
    盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS为3.12元、3.51元、3.97元,对应市盈率为34倍、30倍、27倍。公司整体业绩稳定,随着商业、中药材、药品及大健康完整布局的形成,且集团层面混改落地使得其前景值得期待,具有提价、业绩增长、激励、外延等催化剂,维持“买入”评级。
    风险提示:产品销售或不达预期,原材料价格上涨风险。
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