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  • [亚太] 上证指数 2319.12 (1.00%) 深证成指 9466.14 1.78% 恒生指数 19664.10 -1.06% 台北 7233.69 0.17% 韩国 1964.83 0.39%
  • [亚太] 日经 8841.22 -0.09% 澳大利亚 4348.48 0.45% 新西兰 3294.64 0.40% 印度孟买 17234.00 0.92% 新加坡 2916.26 0.75%
  • [美洲] 道琼斯 12660.50 -0.58% 纳斯达克 2816.55 0.40% 标普500 1316.33 -0.16% 加拿大 12466.50 0.02% 巴西 62904.20 -0.08%
  • [欧洲] 英国富时 5733.45 -1.07% 法国CAC 3318.76 -1.32% 德国DAX 6511.98 -0.43% 俄罗斯 1508.04 -0.44% Stoxx50 2436.62 -0.97%
  • [其他] 纽约原油 99.70 0.00% 纽约黄金 1738.40 0.00% 人民币/美元 6.33 0.00% 美元指数 78.83 0.00% 基金指数 3782.30 1.37%
  • [亚太] 上证指数 2319.12 (1.00%) 深证成指 9466.14 1.78% 恒生指数 19664.10 -1.06% 台北 7233.69 0.17% 韩国 1964.83 0.39%
  • [亚太] 日经 8841.22 -0.09% 澳大利亚 4348.48 0.45% 新西兰 3294.64 0.40% 印度孟买 17234.00 0.92% 新加坡 2916.26 0.75%
  • [美洲] 道琼斯 12660.50 -0.58% 纳斯达克 2816.55 0.40% 标普500 1316.33 -0.16% 加拿大 12466.50 0.02% 巴西 62904.20 -0.08%
  • [欧洲] 英国富时 5733.45 -1.07% 法国CAC 3318.76 -1.32% 德国DAX 6511.98 -0.43% 俄罗斯 1508.04 -0.44% Stoxx50 2436.62 -0.97%
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云南白药(000538)研报正文

云南白药:继续砥砺前行

公告日期 2018-04-12
股票简称:云南白药 股票代码:000538
    云南白药2017年收入243亿元,YOY+8.5%,归母净利润31.5亿元,YOY+7.71%,扣非净利润27.8亿元,YOY+3.01%,EPS3.02元,略低于我们预期的3.09元。拟每10股分红15元,股息率1.5%。
    普药“低转高”后销售费用集中在第4季度结算,是业绩略低于我们预期的原因之一。第4季度收入同比略增3%,但归母净利润同比下降3.6%,扣非净利润同比下降21.1%。单季度净利润下降的一个主要原因,就是第4季度销售费率同比上升4.8个百分点,我们判断原因是,普药类产品去年“低开转高开”,而费用返点是集中在4季度结算,导致4季度销售费率大幅上升。
    药品事业部仍然受困于渠道库存较多。我们在中报点评和3季报点评都提到,中央型产品渠道库存较多,导致去年业绩增长慢,是影响去年业绩的主要因素。去年药品事业部收入50.4亿元,同比增长2.56%,我们估计中央型产品(白药系列等)收入是下降的,渠道去库存进展仍然较慢。普药类产品,我们估计去年收入增速50%左右,即使刨去普药“低开转高开”因素,普药类产品的销量同比也有较好增长。整体来看,药品事业部是拖累2017年业绩的主要原因。
    健康事业部维持较好增长。健康事业部去年收入43.6亿元,同比增长16.09%。牙膏在如此大体量下,仍然能有双位数增长,非常不易。我们估计洗发水也实现了1亿多元收入,同比增长30%以上;我们测算健康事业部净利润15.25亿元,同比增长12.2%。
    商业公司收入145亿元,同比增长7.45%,净利润4.02亿元,同比增长10.9%。商业业务经营正常,下半年净利润增速比上半年低,主要原因是2017年商业公司存货计提集中在下半年,而2016年则季度间计提较为平均。
    中药资源事业部收入11.6亿元,同比增长23.19%。增速低于上半年,我们判断主要原因还是三七等药材价格去年下半年下跌。
    总体而言,云南白药2017年面临一些经营困难,特别是药品事业部,渠道去库存较慢,导致核心产品销售出现下降。我们在中报点评和3季报点评也屡次提及。不过,我们仍然有信心,公司在混改之后,内部运作已经更加市场化,一旦后续激励到位,公司完全能够走出困境。
    盈利预测与评级。我们预测2018~2020年净利润增速分别为10%/15%/12%,EPS分别为3.32/3.81/4.28元。我们相信在公司优秀管理层的带领下能够走出经营困境,继续看好混改之后业绩逐渐提升,维持“强烈推荐-A”评级。
    风险提示:业绩低于预期风险,后续改革不顺利风险。
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