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  • [亚太] 上证指数 2319.12 (1.00%) 深证成指 9466.14 1.78% 恒生指数 19664.10 -1.06% 台北 7233.69 0.17% 韩国 1964.83 0.39%
  • [亚太] 日经 8841.22 -0.09% 澳大利亚 4348.48 0.45% 新西兰 3294.64 0.40% 印度孟买 17234.00 0.92% 新加坡 2916.26 0.75%
  • [美洲] 道琼斯 12660.50 -0.58% 纳斯达克 2816.55 0.40% 标普500 1316.33 -0.16% 加拿大 12466.50 0.02% 巴西 62904.20 -0.08%
  • [欧洲] 英国富时 5733.45 -1.07% 法国CAC 3318.76 -1.32% 德国DAX 6511.98 -0.43% 俄罗斯 1508.04 -0.44% Stoxx50 2436.62 -0.97%
  • [其他] 纽约原油 99.70 0.00% 纽约黄金 1738.40 0.00% 人民币/美元 6.33 0.00% 美元指数 78.83 0.00% 基金指数 3782.30 1.37%
  • [亚太] 上证指数 2319.12 (1.00%) 深证成指 9466.14 1.78% 恒生指数 19664.10 -1.06% 台北 7233.69 0.17% 韩国 1964.83 0.39%
  • [亚太] 日经 8841.22 -0.09% 澳大利亚 4348.48 0.45% 新西兰 3294.64 0.40% 印度孟买 17234.00 0.92% 新加坡 2916.26 0.75%
  • [美洲] 道琼斯 12660.50 -0.58% 纳斯达克 2816.55 0.40% 标普500 1316.33 -0.16% 加拿大 12466.50 0.02% 巴西 62904.20 -0.08%
  • [欧洲] 英国富时 5733.45 -1.07% 法国CAC 3318.76 -1.32% 德国DAX 6511.98 -0.43% 俄罗斯 1508.04 -0.44% Stoxx50 2436.62 -0.97%
  • [其他] 纽约原油 99.70 0.00% 纽约黄金 1738.40 0.00% 人民币/美元 6.33 0.00% 美元指数 78.83 0.00% 基金指数 3782.30 1.37%
四维图新(002405)研报正文

四维图新:持续高研发投入,高精地图、芯片业务均有重要推进

公告日期 2019-04-17
股票简称:四维图新 股票代码:002405
    2018年年报及财务数据分析  公司2018年实现营业收入21.34亿,同比下降1.06%;实现归属母公司净利润4.79亿,同比增长80.65%;扣除非经常性损益-10.57亿,17年为2.2亿。公司营业收入小幅下降,细分业务板块看:导航业务收入7.75亿,同比下降17.63%;车联网业务收入5.42 亿元,同比增长14.26%;芯片业务收入5.79 亿元,同比增长11.92%;高级辅助驾驶及自动驾驶业务收入5,292.81 万元,同比增长24.14%。综合毛利率为70.65%,比18年下降4.73个百分点,导航业务毛利率比18年下降4.17个百分点,芯片业务毛利率比18年下降2.7个百分点。费用方面;研发费用当期为12.76亿,同比大幅增长46.13%,公司分析为是本期加大高精度地图和自动驾驶投入力度所致。杰发科技由于过去三年未完成业绩承诺,交易对方需支付的现金补偿金额合计为6.16亿,杰发当期计提商誉减值8.86亿。子公司图吧因为2018年增资扩股影响,当期产生一次性投资收益10.76亿。
    持续研发高投入,高精度地图、芯片均有重要推进  总体来看,公司目前现有业务仍具有较强的前装属性,2018年我国整体汽车销量增速下滑对公司业务有一定冲击。公司已经围绕智能汽车构建了“芯片+算法+软件+地图”的全面布局,公司在多领域都扮演着创新者、开拓者的身份,短期研发层面的高投入必不可少,一定程度上拖累利润的释放。中长期看,公司持续的研发投入正逐步进入“开花结果”阶段,公司与宝马汽车关于自动驾驶地图及相关服务的许可协议签订,标志着公司一直持续布局的高精度地图业务商用落地,芯片业务如MCU、TPMS等新产品也逐步进入量产期,公司诸多新业务正处于从1到N快速落地的发展阶段,继续看好公司在汽车智能化产业趋势下的发展机遇。19-21年按最新收盘价计算对应PE分别为98、84、69倍。由于公司业务的稀缺性以及所处前沿领域的行业发展机遇,过去五年PE一直处于较高水平。考虑到公司新业务逐步进入落地期,盈利能力也有持续提升空间,我们认为当前估值相对公司历史估值中枢仍有修复空间,给予合理价值26元/股,维持“增持”评级。
    风险提示  高精度地图商业模式仍处探索期;国内汽车销量波动对公司业务的影响;地图为主原有业务新布局利润落地未必很快。
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