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  • [亚太] 上证指数 2319.12 (1.00%) 深证成指 9466.14 1.78% 恒生指数 19664.10 -1.06% 台北 7233.69 0.17% 韩国 1964.83 0.39%
  • [亚太] 日经 8841.22 -0.09% 澳大利亚 4348.48 0.45% 新西兰 3294.64 0.40% 印度孟买 17234.00 0.92% 新加坡 2916.26 0.75%
  • [美洲] 道琼斯 12660.50 -0.58% 纳斯达克 2816.55 0.40% 标普500 1316.33 -0.16% 加拿大 12466.50 0.02% 巴西 62904.20 -0.08%
  • [欧洲] 英国富时 5733.45 -1.07% 法国CAC 3318.76 -1.32% 德国DAX 6511.98 -0.43% 俄罗斯 1508.04 -0.44% Stoxx50 2436.62 -0.97%
  • [其他] 纽约原油 99.70 0.00% 纽约黄金 1738.40 0.00% 人民币/美元 6.33 0.00% 美元指数 78.83 0.00% 基金指数 3782.30 1.37%
  • [亚太] 上证指数 2319.12 (1.00%) 深证成指 9466.14 1.78% 恒生指数 19664.10 -1.06% 台北 7233.69 0.17% 韩国 1964.83 0.39%
  • [亚太] 日经 8841.22 -0.09% 澳大利亚 4348.48 0.45% 新西兰 3294.64 0.40% 印度孟买 17234.00 0.92% 新加坡 2916.26 0.75%
  • [美洲] 道琼斯 12660.50 -0.58% 纳斯达克 2816.55 0.40% 标普500 1316.33 -0.16% 加拿大 12466.50 0.02% 巴西 62904.20 -0.08%
  • [欧洲] 英国富时 5733.45 -1.07% 法国CAC 3318.76 -1.32% 德国DAX 6511.98 -0.43% 俄罗斯 1508.04 -0.44% Stoxx50 2436.62 -0.97%
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五粮液(000858)研报正文

五粮液:承接高端白酒需求溢出,改革红利持续释放

公告日期 2019-05-21
股票简称:五粮液 股票代码:000858
    白酒行业结构性增长,高端白酒量价齐升。白酒行业呈挤压式增长,份额向名酒集中。2018年全国规模以上白酒企业完成酿酒总产量871.20万千升,同比增长3.14%。茅五泸高端产品收入占比由2012年的11.2%不断提升至2018年的19.0%。高端白酒市场竞争格局好,呈扩容趋势,预计未来3-5年量价齐升;
    茅台酒供应量偏紧、需求溢出,为五粮液改革提供了时机。2018-20年,53度茅台酒的供给有限,五粮液将承接高端白酒的溢出需求。2018-20年,预计茅台酒销量增长仅3%,而五粮液酒销量增长27%;此外,茅台自18年底进行经销商调整,砍掉了437家茅台酒经销商导致19年上半年供应量不足,批价上涨至1900元以上,处于量紧价高的状态,这为五粮液改革创造了良好的外部环境;当前普五与53度茅台零售价比值下降至0.46的历史低位,五粮液有提价空间;
    五粮液改革思路清晰,红利有望持续释放。1)产品结构调整,重塑品牌高度。公司对核心产品普五进行升级换代,提升品质及产品价格体系。新普五将于19年6月推出,出厂价预计由789元/瓶提升889元/左右,1618、低度、交杯价格也会相应提升;缩减系列酒品牌,降低对品牌的稀释力。19年4月清理了22款系列酒产品,五粮液和系列酒品牌数努力由800个缩减到45个左右;重视高端产品及五粮液文化传播。推出超高端新品五粮液501,限定明清窖池酿造,打造时间和稀缺概念,拉升品牌高度。2)渠道改革推进,改善经销商利润。推进渠道扁平化建设,加强终端掌控力。不断增加小商数量,前五大经销商占比由2014年的23.9%下降至2018年的10.9%。推进“百城千县万店”,重视核心终端建设;加强渠道精细化管理,导入信息化扫码系统,实施控盘分利,稳定价盘,提升经销商利润。为配合渠道改革落地,公司销售人员由2016年447人增长至2018年658人。2019年初至今取得了初步成效,经销商信心充足,批价从810元上涨至890元,一批商毛利率近10%,处于近几年盈利的最高水平。预计改革红利将持续释放;
    投资建议:首次覆盖,给予“增持”评级。预计公司2019-21年EPS分别为4.33/5.30/6.40,对应PE分别为24.0/19.6/16.3倍。五粮液作为国内浓香型白酒之王,品牌力、产品力强大。茅台的量紧价高造成高端白酒需求溢出,为五粮液改革提供了良好时机。公司在以李曙光董事长带领的新任管理层引领下,在产品结构、渠道管理、组织机制等方面采取了一系列改革措施,以改善渠道利润,重塑品牌高度。2019年初至今已取得了初步成效,看好公司改革带来的持续业绩改善,我们给予公司2019年28.0倍PE,对应目标价为121.2元/股。首次覆盖,给予公司“增持”评级。
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