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  • [亚太] 上证指数 2319.12 (1.00%) 深证成指 9466.14 1.78% 恒生指数 19664.10 -1.06% 台北 7233.69 0.17% 韩国 1964.83 0.39%
  • [亚太] 日经 8841.22 -0.09% 澳大利亚 4348.48 0.45% 新西兰 3294.64 0.40% 印度孟买 17234.00 0.92% 新加坡 2916.26 0.75%
  • [美洲] 道琼斯 12660.50 -0.58% 纳斯达克 2816.55 0.40% 标普500 1316.33 -0.16% 加拿大 12466.50 0.02% 巴西 62904.20 -0.08%
  • [欧洲] 英国富时 5733.45 -1.07% 法国CAC 3318.76 -1.32% 德国DAX 6511.98 -0.43% 俄罗斯 1508.04 -0.44% Stoxx50 2436.62 -0.97%
  • [其他] 纽约原油 99.70 0.00% 纽约黄金 1738.40 0.00% 人民币/美元 6.33 0.00% 美元指数 78.83 0.00% 基金指数 3782.30 1.37%
  • [亚太] 上证指数 2319.12 (1.00%) 深证成指 9466.14 1.78% 恒生指数 19664.10 -1.06% 台北 7233.69 0.17% 韩国 1964.83 0.39%
  • [亚太] 日经 8841.22 -0.09% 澳大利亚 4348.48 0.45% 新西兰 3294.64 0.40% 印度孟买 17234.00 0.92% 新加坡 2916.26 0.75%
  • [美洲] 道琼斯 12660.50 -0.58% 纳斯达克 2816.55 0.40% 标普500 1316.33 -0.16% 加拿大 12466.50 0.02% 巴西 62904.20 -0.08%
  • [欧洲] 英国富时 5733.45 -1.07% 法国CAC 3318.76 -1.32% 德国DAX 6511.98 -0.43% 俄罗斯 1508.04 -0.44% Stoxx50 2436.62 -0.97%
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研报正文

恒安国际(01044.HK):卫生巾业务平稳复苏 加大高端品类费用投入

公告日期 2020-01-16
  业绩预览
  维持跑赢行业
  预测盈利同比持平,略低于市场预期
  我们预计恒安2019 年收入增长8.1%;我们预计公司全年净利润基本持平,略低于市场预期,2019 年派息率有望维持70%水平。
  关注要点
  2H19 卫生巾调整期已过,纸巾加速增长。根据我们草根调研,卫生巾收入自4Q19 起复苏,经销商信心在公司积极打击假货、区隔线上线下产品规格等努力下逐步恢复,我们认为4Q19 卫生巾收入有望录得中低个位数增长,对应2H19 收入基本持平。我们判断前期由于假货导致价盘混乱、公司增加直营网点占比影响经销商信心等负面因素基本消除,当前直营网点数占比基本稳定在20%,往后看卫生巾业务增速有望恢复行业均值。我们预计2H19 纸巾收入加速增长,增幅有望超10%,主要由电商渠道和核心品类良好表现驱动,2H19 电商占比升至接近20%,同比增速超50%,竹π、湿纸巾等均表现良好。我们预计2H19 纸尿裤收入降幅有所收窄,整体看2H19 整体收入增速有望升至10%,可达全年高个位数增长指引。
  降价下行利好纸巾毛利率回升,加大高端品类投入或令费用率高于预期。受益于浆价下行和2H18 低基数,我们预计2H19 纸巾毛利率有望同比升近10ppt 至29%,与我们此前判断一致。2H19 整体毛利率有望提升2.5ppt,低毛利率的原材料贸易业务占比提升造成部分拖累。我们预计2H19 费用率升幅或高于1H19,主要由于公司为配合部分高端新品推出加大投入力度,如心相印云感柔肤系列、新包装Sapce7 等。我们预计全年费用率或同比升2ppt,令2H19 利润率小幅降低,全年利润基本持平。
  2020 年收入有望平稳增长,浆价利好可延续。我们判断2020 年纸巾有望延续2019 年增势、卫生巾增速维持中低个位数、纸尿裤跌幅继续收窄,整体收入仍可维持高个位数增长。1H19 纸巾毛利率基数不高,2020 年浆价有望继续释放利好,我们预计全年纸巾毛利率同比提升2ppt 以上,同时2019 年费用率已然处于相对高位,我们判断进一步提升概率不大。
  估值与建议
  公司当前交易在16.1/15.6 倍2020/21 年P/E。由于2H19 费用率升幅超预期,我们下调2019/20 年净利润3.8%/2.7%,引入2021 年净利润预测43.3 亿元。将基于DCF 模型的目标价延展至2020 年,上调3.8%至71.08 港币,对应18.4/17.7 倍2020/21 年P/E 和15%股价上行空间。维持跑赢行业评级。
  风险
  纸浆价格大幅反弹;市场竞争大幅加剧;行业需求疲弱。
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