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  • [亚太] 上证指数 2319.12 (1.00%) 深证成指 9466.14 1.78% 恒生指数 19664.10 -1.06% 台北 7233.69 0.17% 韩国 1964.83 0.39%
  • [亚太] 日经 8841.22 -0.09% 澳大利亚 4348.48 0.45% 新西兰 3294.64 0.40% 印度孟买 17234.00 0.92% 新加坡 2916.26 0.75%
  • [美洲] 道琼斯 12660.50 -0.58% 纳斯达克 2816.55 0.40% 标普500 1316.33 -0.16% 加拿大 12466.50 0.02% 巴西 62904.20 -0.08%
  • [欧洲] 英国富时 5733.45 -1.07% 法国CAC 3318.76 -1.32% 德国DAX 6511.98 -0.43% 俄罗斯 1508.04 -0.44% Stoxx50 2436.62 -0.97%
  • [其他] 纽约原油 99.70 0.00% 纽约黄金 1738.40 0.00% 人民币/美元 6.33 0.00% 美元指数 78.83 0.00% 基金指数 3782.30 1.37%
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研报正文

建筑材料行业-美国室内铺地材料龙头(莫霍克工业)研究及对中国的启示

公告日期 2020-01-21
    莫霍克工业是室内铺地材料全球龙头,营收CAGR(1992-2018)达10%,净利润CAGR(1992-2017)达15.4%。
    莫霍克工业是全球规模最大、布局最广、最具竞争力的室内铺地材料生产企业;业务辐射全球170 多个国家,主要布局美国和欧洲市场;产品种类囊括宽幅地毯、块毯、瓷砖、层压板、木地板、石地板、高级乙烯基地板(LVT)、塑胶地板等。公司在美国室内铺地材料市场市占率第一,达23%;从细分赛道看,公司是美国第二大地毯制造商及第一大瓷砖制造商。1992 年上市到2018 年,26 年期间收入复合增速达到10%;截止到2017 年(2018 年净利润同比下降了11%),25 年期间净利润复合增速达到15.4%。
    美国室内铺地材料以重装为主、行业集中度较高,品类众多且流行品类变化快,厂商品牌效应弱且经销商话语权大,产品、管理、渠道是厂商首要竞争要素。美国室内铺地材料行业有几个特征:(1)需求以重装为主,规模约2000 亿人民币,行业集中度较高;(2)品类多且相互有替代关系、流行品类变化快;(3)地板厂商品牌效应弱,经销商话语权大,经销细分赛道甚至孕育出100%贴牌率的上市公司。以上特征导致厂商竞争要素集中于把握核心品类建立稳固产品矩阵、提高企业整体供应链管理效率、全面分散对优质渠道布局。
    三重维度构筑宽深护城河,莫霍克龙头地位稳固。公司通过外延并购及内生扩产抓住核心品类,同时通过高效供应链管理保证生产运营效率。在此基础上,莫霍克从数量和质量两个角度铺设经销网络,准确抓住优质客源。
    无论是厂商还是经销商,大部分企业2014-2018 年净利率均值在5%以内,ROE 也不超过15%。而莫霍克2014-2018 年净利率均值维持9%左右,ROE 维持在14%左右,财务数据体现出公司的护城河。
    对中国的启示。中国室内铺地材料市场总量比美国大很多,同时中美两国室内铺地材料需求结构差异很大(美国以2C 为主,中国2B 需求将保持快速增长)。美国室内铺地材料龙头企业在不同品类间已经相互高度渗透,行业整体集中度相对较高(全品类CR2 达到45%);中国目前室内铺地材料企业仍都各自在单一品类上发展,木地板和瓷砖各自的集中度都还很分散,无论是从份额提升还是品类拓展来看,中国室内铺地材料企业发展空间仍然很大。室内铺地材料的赛道属性决定行业内在竞争逻辑是产品、管理、渠道,寻找中国室内铺地材料的“未来之星”可以沿着这个线索去找;产品的核心要素是快速开发出匹配市场需求的产品矩阵;管理的核心要素是高效供应链管理、库存管理,优秀的成本费用管控;渠道的核心要素是建立密集覆盖各细分市场、有粘性的优质渠道网络。而这些背后少不了优秀的治理结构和经营团队、专注而坚定的企业战略、渠道和品牌基础作为基础支撑。基于这些线索,我们认为蒙娜丽莎未来潜力较大,帝欧家居和大亚圣象值得关注。
    风险提示:对美国室内铺地材料行业了解分析不充分的风险;中国室内铺地材料行业集中度不及预期的风险;蒙娜丽莎、帝欧家居、大亚圣象治理结构和经营管理风险。
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