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  • [亚太] 上证指数 2319.12 (1.00%) 深证成指 9466.14 1.78% 恒生指数 19664.10 -1.06% 台北 7233.69 0.17% 韩国 1964.83 0.39%
  • [亚太] 日经 8841.22 -0.09% 澳大利亚 4348.48 0.45% 新西兰 3294.64 0.40% 印度孟买 17234.00 0.92% 新加坡 2916.26 0.75%
  • [美洲] 道琼斯 12660.50 -0.58% 纳斯达克 2816.55 0.40% 标普500 1316.33 -0.16% 加拿大 12466.50 0.02% 巴西 62904.20 -0.08%
  • [欧洲] 英国富时 5733.45 -1.07% 法国CAC 3318.76 -1.32% 德国DAX 6511.98 -0.43% 俄罗斯 1508.04 -0.44% Stoxx50 2436.62 -0.97%
  • [其他] 纽约原油 99.70 0.00% 纽约黄金 1738.40 0.00% 人民币/美元 6.33 0.00% 美元指数 78.83 0.00% 基金指数 3782.30 1.37%
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  • [亚太] 日经 8841.22 -0.09% 澳大利亚 4348.48 0.45% 新西兰 3294.64 0.40% 印度孟买 17234.00 0.92% 新加坡 2916.26 0.75%
  • [美洲] 道琼斯 12660.50 -0.58% 纳斯达克 2816.55 0.40% 标普500 1316.33 -0.16% 加拿大 12466.50 0.02% 巴西 62904.20 -0.08%
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研报正文

2019新能源车上游回顾:化工盐湖提锂与铁锂材料见底回升

公告日期 2020-02-11
    投资建议
    回顾2019 年国内电动汽车产业链产销低于预期,补贴大幅退坡与市场需求疲弱使得新能源车销售与动力电池增长乏力,国内碳酸锂与磷酸铁锂材料同时受新增产能的大量投产影响,价格分别下跌35%/43%。展望2020 年,全球新能源车有望重拾升势,国内政策趋于稳定与个人消费需求释放,考虑到碳酸锂、磷酸铁锂等上游材料价格已回落至历史底部,供应端降本提质支撑新能源车市场复苏。
    理由
    2019 年全球/国内新能源车销量222/120.6 万辆,同比分别增长6%与下降4%,动力电池装机量分别为112/62GWh,同比分别增长20%/9%。国内碳酸锂产量15.9万吨,同比增长31.8%;磷酸铁锂正极材料产量6.7 万吨,同比增长11.3%。
    国内碳酸锂量增价跌,盐湖提锂占比进一步下降。根据中国化学与物理电源协会统计,2019 年国内锂盐总产量约23 万吨,同比增长40%。盐湖提锂碳酸锂产量3.4 万吨占比21%,相比2018 年下降3.2 个pct。碳酸锂总产量增加以赣锋锂业、宜春银锂等矿石加工企业为主,盐湖提锂产量低于预期。供大于求使得锂盐价格单边下滑,电池级与工业级碳酸锂价格分别下跌35%/42%至5 万元与3.9 万元/吨,跌幅较2018 年有所缩窄。我们认为,2020 年盐湖提锂产量增长保持稳定以现有企业提升产能利用率为主,对碳酸锂供应增加的贡献有限。
    国内磷酸铁锂量增价跌,动力电池装机占比进一步下降。根据电源协会统计,2019年铁锂正极总产量6.7 万吨,同比增长11 %。受补贴退坡以来市场需求走弱,铁锂凭借高安全性、高性价比等优势,在储能和专用车领域应用需求回暖。磷酸铁锂配套动力电池装机量21Gwh,同比减少6.4%,占总装机量的33.4%,相比2018年下降6 个pct。受上游原材料碳酸锂大跌影响,磷酸铁锂正极材料价格自年初下跌34%至4 万元/吨,为近五年低点。
    磷酸铁锂动力电池H2 装机占比大幅提高。2019 年H1/H2 磷酸铁锂装机量分别为8.1/12.7Gwh,占新能源车总装机量的比例分别为27%/40%。上半年主要受到2019年新版补贴标准对续航里程要求大幅提高影响,特别针对250km 以下低续航车型补贴的完全退出,导致A0/A00 级等微型无法继续享受补贴,市场热度下降销量调整。下半年随着铁锂材料价格的下跌、比亚迪刀片电池技术的推出,新能源车推广目录中磷酸铁锂动力电池占比逐步提升,铁锂装机量环比大幅改善。
    预计2020 年磷酸铁锂动力电池装机有望维持较高比例。主要受益于上游原材料价格下跌带动产业链成本下降,磷酸铁锂电池在高性价比、提高能量密度、商用车安全性、网约车长寿命周期等方面具备较高竞争力。动力电池价格方面,截止2019 年底三元与铁锂电池组含税价格分别降至1.02 元/wh 与0.88 元/wh,同比下降15%/24%。我们预计2020 年磷酸铁锂材料与电池组价格仍有10%的降幅,铁锂电池的高性价比将使其获得较高的动力电池装机比例。
    盈利预测与估值
    我们预计2020 年新能源车产业链需求回暖,碳酸锂与磷酸铁锂材料供过于求的基本面有所缓解。磷酸铁锂建议关注:国轩高科、德方纳米(未覆盖)。盐湖提锂建议关注:藏格控股(未覆盖)、蓝晓科技(未覆盖)。
    风险
    新能源汽车产销不及预期,国家补贴与产业支持政策不及预期。
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