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  • [亚太] 上证指数 2319.12 (1.00%) 深证成指 9466.14 1.78% 恒生指数 19664.10 -1.06% 台北 7233.69 0.17% 韩国 1964.83 0.39%
  • [亚太] 日经 8841.22 -0.09% 澳大利亚 4348.48 0.45% 新西兰 3294.64 0.40% 印度孟买 17234.00 0.92% 新加坡 2916.26 0.75%
  • [美洲] 道琼斯 12660.50 -0.58% 纳斯达克 2816.55 0.40% 标普500 1316.33 -0.16% 加拿大 12466.50 0.02% 巴西 62904.20 -0.08%
  • [欧洲] 英国富时 5733.45 -1.07% 法国CAC 3318.76 -1.32% 德国DAX 6511.98 -0.43% 俄罗斯 1508.04 -0.44% Stoxx50 2436.62 -0.97%
  • [其他] 纽约原油 99.70 0.00% 纽约黄金 1738.40 0.00% 人民币/美元 6.33 0.00% 美元指数 78.83 0.00% 基金指数 3782.30 1.37%
  • [亚太] 上证指数 2319.12 (1.00%) 深证成指 9466.14 1.78% 恒生指数 19664.10 -1.06% 台北 7233.69 0.17% 韩国 1964.83 0.39%
  • [亚太] 日经 8841.22 -0.09% 澳大利亚 4348.48 0.45% 新西兰 3294.64 0.40% 印度孟买 17234.00 0.92% 新加坡 2916.26 0.75%
  • [美洲] 道琼斯 12660.50 -0.58% 纳斯达克 2816.55 0.40% 标普500 1316.33 -0.16% 加拿大 12466.50 0.02% 巴西 62904.20 -0.08%
  • [欧洲] 英国富时 5733.45 -1.07% 法国CAC 3318.76 -1.32% 德国DAX 6511.98 -0.43% 俄罗斯 1508.04 -0.44% Stoxx50 2436.62 -0.97%
  • [其他] 纽约原油 99.70 0.00% 纽约黄金 1738.40 0.00% 人民币/美元 6.33 0.00% 美元指数 78.83 0.00% 基金指数 3782.30 1.37%
研报正文

有色金属-以史为鉴:流动性危机解除转向经济刺激 正是金银布局良机

公告日期 2020-03-26
  事件
  受全球公共卫生事件蔓延,加之OPEC+协议减产落空油价大幅回落,全球面临新一轮的金融以及经济困局。美联储为保持金融稳定性逐步推出相关政策支持市场维稳,包括:分别临时调降Fed 利率50BP、100BP,宣布购买长期债券等以稳定金融市场。
  3 月23 日,美联储宣布广泛新措施(extensive new measures)来支持经济,包括开放式资产购买,扩大货币市场流动性便利规模。美联储宣布推出共计7000 亿美元的QE,将购买至少5000 亿美元的国债和2000 亿美元的机构MBS,每日和定期回购利率报价利率将重设为0%。为确保市场运行和货币政策传导,将不限量按需买入美债和MBS。
  点评:
  次贷危机:回溯2008 年美国次贷危机、2010-2012 年欧债危机,金价始终未长期偏离“与美国实际利率负相关”的分析框架,其中美国次贷危机主要分为四大阶段。目前状态类似于2008 年逐步从第三向第四阶段,从流动性危机解除到货币+财政刺激演化:
  1) 2007 年8 月--2008 年3 月,危机逐步蔓延,避险资产普涨:2007 年8 月9 日法国巴黎银行在脆弱的资产证券化市场中冻结了三只基金,至2008 年3 月贝尔斯登计划申请破产危机达到小高潮。在此期间,Libor-Ois 息差飙升,美联储采用一系列传统救助措施,联邦基金目标利率从2007 年的5.25%下调至2008 年3 月的2.25%。
  风险和避险资产方面,体现为名义利率走低拉动下,黄金价格持续上涨。
  2) 2008 年3 月--2008 年8 月,一次冲击后的缓冲期:美联储通过提供紧急支持救助贝尔斯登后,市场悲观情绪有所修复但尚未完全逆转,在此期间,Libor-Ois 息差保持平稳,黄金处于震荡下跌。
  3) 2008 年9 月--2008 年10 月,显现流动性危机、并迅速向债务危机演化,风险及避险资产黄金等齐跌:在9 月份出现一系列的金融挤兑和金融机构国有化,恐慌情绪快速爆发,Libor-Ois 息差在10 月份达到峰值。与此同时,货币市场基金和商业票据也被快速挤兑,各种CDS 指数飙升,已经演化为深度的流动性危机和债务危机。
  美联储在9 月19 日推出资产支持商业票据货币市场共同基金流动性工具,10 月7日推出商业票据融资工具。从资产价格表现看,由于前期美联储维持强势美元、美元作为国际储备货币,流动性危机时投资人更愿意持有美元现金,美元指数在此阶段走势最强。而黄金、美债等避险资产在面临流动性危机时也出现快速调整。
  4) 2008 年10 月--2009 年5 月,多措施救市,流动性快速修复并逐步传导向经济部门。
  美国政府实施购买不良资产的计划。2009 年初美联储和财政部开始帮助重启资产证券化市场,2009 年3 月美联储启动QE。在多项救市措施下,悲观预期得到修复,美股在3 月后触底反弹。而黄金在此期间快速上涨,美元维持在震荡区间。
  欧债危机:对比2010-2012 年欧洲债务危机,与目前全球公共卫生事件所引发的金银抛售不同,一方面欧债危机的风险主要集中于欧盟成员国之间,未呈现全球化蔓延的趋势;另一方面,欧债危机并未导致实质的全球流动性风险(美元Libor-Ois 最高峰值约0.5%,远低于2008 年次贷危机时峰值约3.5%),因此黄金价格中枢未偏离与“美国实际利率”负相关研究框架;综合来看,欧债危机总体可分为三大阶段,目前所处时点类似于欧债危机第二阶段后期,在欧盟、德国、法国等的救市措施下逐步恢复。
  流动性危机解除是投资贵金属最佳时间点。我们认为,目前黄金正处于第三向第四阶段演化,体现为美国长端国债利率走高并企稳、加之Fed 降息带来长短端期限利差展开并稳定,流动性冲击逐步缓和;历史来看,流动性危机告一段落的契机在于全球政府的逆周期调控,包括货币和财政,在此过程中的体现就是货币和财政刺激。此时基本上风险资产继续抛售,但是避险资产开始企稳回升,黄金、白银为代表的贵金属表现良好。流动性危机解除是投资贵金属最佳时间点。伴随着货币及经济刺激政策落地,通缩预期逐渐缓解,通胀预期提升,实际利率重新回到下行通道。同时此时油价急跌告一段落,通缩预期减弱。另外,金银比方面,历史来看金融风险并未导致金银比发生根本性偏移,从流动性风险缓和转向全面刺激政策时期金银比开始回落,是白银的重要布局窗口期。
  我们建议这个阶段配置黄金、白银标的:山东黄金、银泰黄金、恒邦股份、盛达资源。
  风险提示:美联储货币政策超预期;美国经济超预期
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