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  • [亚太] 上证指数 2319.12 (1.00%) 深证成指 9466.14 1.78% 恒生指数 19664.10 -1.06% 台北 7233.69 0.17% 韩国 1964.83 0.39%
  • [亚太] 日经 8841.22 -0.09% 澳大利亚 4348.48 0.45% 新西兰 3294.64 0.40% 印度孟买 17234.00 0.92% 新加坡 2916.26 0.75%
  • [美洲] 道琼斯 12660.50 -0.58% 纳斯达克 2816.55 0.40% 标普500 1316.33 -0.16% 加拿大 12466.50 0.02% 巴西 62904.20 -0.08%
  • [欧洲] 英国富时 5733.45 -1.07% 法国CAC 3318.76 -1.32% 德国DAX 6511.98 -0.43% 俄罗斯 1508.04 -0.44% Stoxx50 2436.62 -0.97%
  • [其他] 纽约原油 99.70 0.00% 纽约黄金 1738.40 0.00% 人民币/美元 6.33 0.00% 美元指数 78.83 0.00% 基金指数 3782.30 1.37%
  • [亚太] 上证指数 2319.12 (1.00%) 深证成指 9466.14 1.78% 恒生指数 19664.10 -1.06% 台北 7233.69 0.17% 韩国 1964.83 0.39%
  • [亚太] 日经 8841.22 -0.09% 澳大利亚 4348.48 0.45% 新西兰 3294.64 0.40% 印度孟买 17234.00 0.92% 新加坡 2916.26 0.75%
  • [美洲] 道琼斯 12660.50 -0.58% 纳斯达克 2816.55 0.40% 标普500 1316.33 -0.16% 加拿大 12466.50 0.02% 巴西 62904.20 -0.08%
  • [欧洲] 英国富时 5733.45 -1.07% 法国CAC 3318.76 -1.32% 德国DAX 6511.98 -0.43% 俄罗斯 1508.04 -0.44% Stoxx50 2436.62 -0.97%
  • [其他] 纽约原油 99.70 0.00% 纽约黄金 1738.40 0.00% 人民币/美元 6.33 0.00% 美元指数 78.83 0.00% 基金指数 3782.30 1.37%
研报正文

保险业2020年三季报前瞻:利润降幅继续收窄 行业提前步入开门红

公告日期 2020-10-12
    本期投资提示:
    事件:上市险企将于10 月28 日至10 月31 日披露2020 年三季报。我们预计受股债市场三季度趋势性回暖提振,上市险企三季度利润增速边际回暖,预计累计扣非归母净利润增速较2Q20 继续边际收窄,前三季度上市险企累计扣非归母净利润降幅为-26.6%、-11.6%和-8.3%,当前市场关注点聚焦于2021 年开门红预售情况。
    寿险业务方面,预计9M20 平安、国寿、太保和新华个险新单增速分别为-15%、8%、-20%和10%;寿险原保费收入增速分别为-2%、10%、-1%和25%,累计NBV 降幅收窄至-11%。3 季度以来,8月平安官微发布新版基本法落地信息,新版基本法升级匹配差异化的发展策略,将机构分为人力型、平衡型、产能型3 类,支持机构分类经营。太保发布新产品爱无忧(珍藏版),由主险两全和附加防癌疾病保险构成,作为主打保障型产品销量可观。新华7 月新版基本法实施(新人津贴长达十二个月,根据不同档次的FYC、继续率和季度销售分红多达五档),下半年人力有望继续保持稳健增长,预计年末人力或将接近60 万人。我们预计9M20 上市险企NBV 同比增速分别为:中国人寿为6%、新华保险为-8%、中国平安为-20%和中国太保为-20%。
    过去3 年在行业回归保障+高质量发展引导下,以平安和太保为代表的部分头部寿险公司淡化开门红时点数据。但由于新冠肺炎疫情打乱2020 年展业节奏且开门红对队伍收入、增员留存正循环有着不可忽视的重要影响,头部公司提前启动时间节点+缩短返还期限的方式重视开门红。国寿于9 月初发布鑫耀东方年金产品(3/5 年缴费,10 年领取)与去年同期产品形态基本保持一致,公司继续对明年开门红保持积极预期,预计于10 年下旬正式开始;太保发布鑫享事诚两全产品,期限仅为7 年,产品形态较为激进且已于10 月1 日正式开始销售;平安2021 年开门红仍有2 款产品构成,其中金瑞人生21 为“交3/5/10 保10/15”,同期保险期限为15 年。
    财险业务方面,人保财险、平安财险和太保财险原保费收入增速分别为5%、11%和12%,预计2H20行业车险综合成本率仍有较大的上行压力。车险综合改革于9 月19 日正式启动,监管引导“保护消费者权益”作为车险综合改革的主要目标,短期内将“降价、增保、提质”作为阶段性目标。行业为提前应对综改,上市险企7 月-8 月车险保费保持两位数增长抢抓业务,费用率也略有抬头,预计2H20行业车险综合成本率仍有较大的上行压力。
    资产端方面,权益市场温和向上有望带动净利润继续改善。得益于国内新冠肺炎疫情得到有力防控,复工复产有序推进,PMI 由2 月最低的35.7 快速修复至9 月的51.5,十年期国债到期收益率由最低2.48%快速提升至9 月末的3.15%,3Q20 沪深300 指数上涨10.2%(3Q19 和2Q20 分别为-0.3%和+12.9%)。预计行业总投资收益整体边际改善趋势确立。
    由于2019 年5 月银保监会发布的所得税新规正式实施并追溯2018 年,9M20 扣非净利润同比增速更具有参考意义。9M20 预计上市险企扣非归母净利润同比增速分别为平安(-14.7%)、国寿(-8.5%)、太保(17.5%)、新华(-1.4%)和人保(3.6%)。中国平安基本面跟踪:预计资产管理业务和金融科技与医疗科技带动9M20 归母OPAT 增速至3.5%(3Q20 增速为9.2%)。
    投资建议:资产端改善+开门红预期带动板块资产负债共振。我们认为随着对宏观预期的逐步修复和权益市场逐步回暖,上市险企净利润和价值增长有望实现逐季修复和改善,估值与业绩的共振可期。
    当前,平安、国寿、太保、新华和行业平均对应2020 年P/EV 分别为1.06X、1.18X、0.66X、0.82X和0.93X;分别处于2011 年历史分位数的42.8%、59.7%、6.9%、28.2%和29.6%。我们维持行业看好评级,推荐顺序:中国平安、中国太保、中国人寿和新华保险。
    风险提示:长端利率趋势性下行,保障型产品销售不及预期,商车费改影响超预期
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