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  • [亚太] 上证指数 2319.12 (1.00%) 深证成指 9466.14 1.78% 恒生指数 19664.10 -1.06% 台北 7233.69 0.17% 韩国 1964.83 0.39%
  • [亚太] 日经 8841.22 -0.09% 澳大利亚 4348.48 0.45% 新西兰 3294.64 0.40% 印度孟买 17234.00 0.92% 新加坡 2916.26 0.75%
  • [美洲] 道琼斯 12660.50 -0.58% 纳斯达克 2816.55 0.40% 标普500 1316.33 -0.16% 加拿大 12466.50 0.02% 巴西 62904.20 -0.08%
  • [欧洲] 英国富时 5733.45 -1.07% 法国CAC 3318.76 -1.32% 德国DAX 6511.98 -0.43% 俄罗斯 1508.04 -0.44% Stoxx50 2436.62 -0.97%
  • [其他] 纽约原油 99.70 0.00% 纽约黄金 1738.40 0.00% 人民币/美元 6.33 0.00% 美元指数 78.83 0.00% 基金指数 3782.30 1.37%
  • [亚太] 上证指数 2319.12 (1.00%) 深证成指 9466.14 1.78% 恒生指数 19664.10 -1.06% 台北 7233.69 0.17% 韩国 1964.83 0.39%
  • [亚太] 日经 8841.22 -0.09% 澳大利亚 4348.48 0.45% 新西兰 3294.64 0.40% 印度孟买 17234.00 0.92% 新加坡 2916.26 0.75%
  • [美洲] 道琼斯 12660.50 -0.58% 纳斯达克 2816.55 0.40% 标普500 1316.33 -0.16% 加拿大 12466.50 0.02% 巴西 62904.20 -0.08%
  • [欧洲] 英国富时 5733.45 -1.07% 法国CAC 3318.76 -1.32% 德国DAX 6511.98 -0.43% 俄罗斯 1508.04 -0.44% Stoxx50 2436.62 -0.97%
  • [其他] 纽约原油 99.70 0.00% 纽约黄金 1738.40 0.00% 人民币/美元 6.33 0.00% 美元指数 78.83 0.00% 基金指数 3782.30 1.37%
九洲药业(603456)研报正文

九洲药业(603456):国内领先医药制造企业 CDMO业务快速发展

公告日期 2021-11-22
股票简称:九洲药业 股票代码:603456
  投资亮点
  首次覆盖九洲药业(603456)给予跑赢行业评级,目标价59.25 元,对应估值2022/2023 年57/44 倍市盈率。理由如下:
  CDMO 潜在市场空间大,订单附加值不断提升。随着新药研发难度加大以及跨国大药企不断剥离商业化产能,CDMO 逐渐成为新药研发生产最优解,商业化生产阶段占据主导。我们认为,中国CDMO 公司有望凭借工程师红利和完整的化工产业链,承接全球产能转移。国内CDMO 企业有望承接更多高附加值订单,实现从起始物料向中间体和原料药的升级,不断打开成长空间。
  深耕小分子CDMO 多年,客户合作不断深入,项目数量不断增长。公司在CDMO 领域具有丰富的研发生产经验,可提供一站式服务。公司和主要大客户诺华之间的项目管线不断丰富,同时积极拓展与罗氏、吉利德等其他国际大药企以及绿叶制药、贝达药业等中小型生物制药公司的业务合作。随着公司CDMO 研发和生产能力的提升, CDMO 项目数量实现快速增长,临床I/II 期等早期项目数量占比不断提升。我们认为随着客户研发管线的向后推进,公司潜在商业化放量空间大。
  原料药制剂一体化有望贡献稳定现金流。公司在特色原料药领域具有丰富的研发和生产经验,卡马西平、酮洛芬、格列齐特和柳氮磺胺吡啶等品种占据全球领先市场份额。我们认为,公司顺应国家医药政策趋势,基于原料药优势向制剂的研发和生产端延伸,通过成立合资公司或委托生产方式发力制剂业务,有望给公司带来稳定现金流。
  我们与市场的最大不同?1)相比于CRO 业务,我们认为CDMO 的重资产属性使得其扩张性较强,海外订单向中国转移趋势明显,目前具有更高景气度;2)原料药转型CDMO 的公司对后端生产的理解更加深刻,具有良好的GMP 和EHS 体系以及工艺优化能力,有望承接更多商业化订单。
  潜在催化剂:主要大客户管线渗透率提升,其他大客户拓展进度超预期。
  盈利预测与估值
  我们预计公司2021/2022/2023 年EPS 分别为0.77/1.04/1.33 元(考虑股本稀释),CAGR 为25.8%。分部加总估值法给予公司目标市值493.30 亿元(CDMO 部分给予2022 年60.0x P/E,原料药制剂一体化部分给予2022 年40.0x P/E),首次覆盖给予“跑赢行业”评级,目标价59.25 元,较当前股价有9.5%上行空间。当前股价对应2022/2023 年52/41 倍市盈率。
  风险
  第一大客户收入占比过高;商业化订单波动较大;上游原材料价格上涨,导致成本上升,毛利率承压;新业务拓展不及预期等。
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