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  • [亚太] 上证指数 2319.12 (1.00%) 深证成指 9466.14 1.78% 恒生指数 19664.10 -1.06% 台北 7233.69 0.17% 韩国 1964.83 0.39%
  • [亚太] 日经 8841.22 -0.09% 澳大利亚 4348.48 0.45% 新西兰 3294.64 0.40% 印度孟买 17234.00 0.92% 新加坡 2916.26 0.75%
  • [美洲] 道琼斯 12660.50 -0.58% 纳斯达克 2816.55 0.40% 标普500 1316.33 -0.16% 加拿大 12466.50 0.02% 巴西 62904.20 -0.08%
  • [欧洲] 英国富时 5733.45 -1.07% 法国CAC 3318.76 -1.32% 德国DAX 6511.98 -0.43% 俄罗斯 1508.04 -0.44% Stoxx50 2436.62 -0.97%
  • [其他] 纽约原油 99.70 0.00% 纽约黄金 1738.40 0.00% 人民币/美元 6.33 0.00% 美元指数 78.83 0.00% 基金指数 3782.30 1.37%
  • [亚太] 上证指数 2319.12 (1.00%) 深证成指 9466.14 1.78% 恒生指数 19664.10 -1.06% 台北 7233.69 0.17% 韩国 1964.83 0.39%
  • [亚太] 日经 8841.22 -0.09% 澳大利亚 4348.48 0.45% 新西兰 3294.64 0.40% 印度孟买 17234.00 0.92% 新加坡 2916.26 0.75%
  • [美洲] 道琼斯 12660.50 -0.58% 纳斯达克 2816.55 0.40% 标普500 1316.33 -0.16% 加拿大 12466.50 0.02% 巴西 62904.20 -0.08%
  • [欧洲] 英国富时 5733.45 -1.07% 法国CAC 3318.76 -1.32% 德国DAX 6511.98 -0.43% 俄罗斯 1508.04 -0.44% Stoxx50 2436.62 -0.97%
  • [其他] 纽约原油 99.70 0.00% 纽约黄金 1738.40 0.00% 人民币/美元 6.33 0.00% 美元指数 78.83 0.00% 基金指数 3782.30 1.37%
中信证券(600030)研报正文

中信证券(600030):券商业务标杆 全方位受益资本市场改革

公告日期 2022-06-08
股票简称:中信证券 股票代码:600030
    投资要点:股东协同效应明显,金控获批有望进一步加强。财富管理持续深化,投行业务优势明显。主动资产管理规模占比持续提升,控股头部公募基金。重资产业务凭借强大资本实力和稳健运营收入稳定。合理价值区间23.42-24.99 元,给予“优于大市”评级。
    资本运作得当,股东协同效应显著,轻重资产并重,ROE 高于行业平均。“熊市并购,牛市再融资”,有效的资源配置手段使公司不断做大做强。中信集团为公司的业务开展带来协同效应,中信集团获得金控批文后预计协同效应进一步加强。2018 年以来,公司营业收入和净利润稳步上升,多年来ROE 高于行业平均水平。公司轻重资产并重,在各项盈利及业务指标均排名行业前列。
    持续推动财富管理转型,代销金融收入贡献度持续提升。公司加快财富管理转型步伐,提升代销金融产品能力、丰富代销产品种类型,客户结构得以优化。截至2021 年四季度,公司股票+混合公募基金及非货币市场公募基金保有规模分别为1048 亿元及1158 亿元,均位居第1 位。公司代销金融产品净收入逐年增加,由2016 年的7 亿元增长至2021 年的27 亿元,复合增速30%,占证券经纪业务净收入比例从2016 年的6%上升到2021 年的15%。
    投行业务优势显著,优势可向其他业务进一步传导。2016 年来,公司承销总规模持续多年位居行业第一位,并且首发,再融资,债券承销金额市占率均呈现出提升趋势,IPO 项目及保代均储备充足。中信证券IPO 项目平均承销金额从2020 年的11 亿元跃迁至2021 年16 亿元,大项目及明星项目展现承揽优势。
    投行业务作为流量入口,有助于增加长期客户价值,降低客均获客成本,提升运营效率,进一步提升客户黏性,巩固公司优势。
    券商资管主动管理能力持续提升,华夏基金利润增长迅速。1)中信证券2021 年上半年公司资产管理规模合计13909.62 亿元,其中主动管理规模11663.68 亿元,占比达到84%。2)中信证券通过华夏基金布局公募基金业务。2021 年华夏基金非货公募管理规模5872 亿元,市场位列第四。公司在ETF 领域具有绝对优势, 2021 年华夏基金实现营业收入 80 亿元,同比增长45%;实现净利润23 亿元,同比增长45%,为中信证券贡献14.4 亿元利润。
    资本实力雄厚,重资产业务运营稳健。2022 年1 月公司A 股配股发行224 亿元,其中190 亿元用于发展重资产业务。1)2021 年中信两融业务利息收入102 亿元,两融余额1587 亿元,同比增长9%;市占率从 2016 年的 6.70%提升至2020 年的 8.7%。2)2021 年公司股票质押规模回落到214 亿元,较2017 年下降72.5%。3)2021 年公司投资收益226 亿元,同比27%。公司历年投资收益总体保持增长,但具有一定波动性,去方向化是主要发展方向。4)中信证券较早布局衍生品业务,截至 2020 年11 月,公司互换、期权存续以及合计存续名义本金分别以 1549/1392/2941 亿元位列第一。
    【投资建议】我们预计公司2022-2024E 年EPS 分别为1.85 /2.01/2.16 元,BVPS分别为15.62/17.94/20.66 元。给予公司1.5-1.6x 2022E PB,对应合理价值区间为 23.42-24.99 元,给予“优于大市”评级。
    风险提示:经纪业务量价双杀;金融政策改革推行不达预期;市场持续低迷,债市波动。
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